晨光生物(300138)：业绩稳健增长 主力产品持续发力

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主要产品持续发力，业绩表现符合预期

23H1 公司实现营收/ 归母净利/ 扣非净利36.7/3.0/2.4 亿元（ 同比+13.7%/+24.2%/+11.5%），处于前次业绩预告中上区间（预计归母净利同比+16.1%~26.9%，扣非净利同比+9.2%~21.5%）；对应23Q2 营收/归母净利/扣非净利18.5/1.6/1.2 亿元（同比+12.7%/+22.6%/+3.0%）。23H1 业绩增势良好受益于公司主力产品持续发力，辣椒红/辣椒精/香辛料提取物等销量稳步提升；其他潜力品种如水飞蓟素/姜黄素快速放量，新设专用产线以保障产能；棉籽业务在原料采购优势保障下，收入/利润稳健增长。展望23年，公司主力及梯队产品有望延续良好增势，原料优势持续提升下，盈利弹性也将逐步凸显。预计23-25 年EPS 1.02/1.27/1.55 元，参考可比23 年平均19x PE（Wind 一致预期），给予23 年19x PE，目标价19.38 元，“增持”。

整体业务稳健增长，潜力产品快速扩张

23H1 公司植提/棉籽类业务营收14.5/20.0 亿，同比+5.8%/+17.1%。分产品看，1）主力产品：辣椒红23H1 销量5905 吨，同比+15.8%，领先优势持续扩大；辣椒精价格维持高位，销量同比+25.0%：叶黄素整体承压（销量同比-43.5%至537 吨，价格于Q2 探底），但销售结构持续优化，饲料级/食品级叶黄素销量同比约-70%/+110%，食品级占比不断提升；2）梯队产品：花椒提取物需求恢复较好，23H1 销量同比约+50%；水飞蓟素/姜黄素新建两条专用产线，释放产能以保障高增势头延续；3）潜力产品：保健食品增势强劲，23H1 同比+60%以上，并有两款中药配方颗粒产品成功备案。

毛利率阶段性承压，成本优势/费控良好保障盈利能力势能向上23H1 公司毛利率同比-1.6pct 至11.8%（23Q2 同比-2.4pct 至10.8%），主要系低毛利棉籽类业务占比提升。伴随公司持续提高产品综合利用率/迁移原材料产区/育种环节改良，我们认为公司降本空间广阔，盈利能力有望进一步提升。费用端，公司期间费用率管控良好，23H1 销售费率/管理费率/财务费率分别同比持平/-0.9pct/-0.4pct 至0.8%/2.1%/0.5%（23Q2 同比+0.1pct/-1.0pct/-1.0pct 至1.0%/1.9%/-0.6%）；23H1 投资收益占收入比同比+0.3pct 至1.3%，系本期处置交易性金融资产获收益0.24 亿元；费效改善推动23H1/23Q2 归母净利率同比+0.7pct/+0.7pct 至8.1%/8.8%。

横向品类拓展纵向产业链挖掘，增长动能充足，维持“增持”评级看好公司持续开发新品以优化产品结构，海外基地替代国产原料以强化成本优势，维持23-25 年盈利预测，预计EPS 1.02/1.27/1.55 元，目标价19.38元（前次20.40 元），维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

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