百亚股份(003006)：自主品牌如期高增 产品结构持续优化

事件描述

(资料图片仅供参考)

公司23H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润9.50/1.32/1.24 亿元，同增29%/68%/66%；23Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润4.27/0.52/0.49 亿元，同增39%/125%/141%。

事件评论

Q2 收入高增如期兑现，自主品牌快速成长。Q2 收入同增39%，自由点品牌增速逾50%，其中大健康系列产品（有机纯棉、敏感肌和益生菌系列）增速更优，产品结构优化延续。

自主品牌分渠道看，H1 电商渠道增速达72%，Q2 延续较优增势，尤其是618 期间自由点品牌天猫官旗/抖快/ToB（猫超等）渠道销售额同增 40%+/100%+/50%+；H1 线下同增22%，其中川渝/云贵陕/外围地区同增26%/29%/3%，料Q2 三大区域在上年低基数的情况下恢复良好，增长环比均提速。H1 自主品牌纸尿裤和代工业务收入分别下降6%/11%。

产品结构优化等因素助推Q2 盈利改善，Q2 毛利率/归母净利率同升7.4/4.6pcts。Q2 毛利率改善主因：1）自主品牌卫生巾占比提升（23H1 同升5pcts）及中高端系列占比提升（有机纯棉/敏感肌产品毛利率超出常规品约10pcts）；2）促销力度同比减弱；3）原材料成本同比下降。分渠道看，H1 电商/川渝/云贵陕/外围地区毛利率同比+5.6/+7.6/+1.9/-6.5pcts，其中外围地区毛利率下降主因加大渠道投入且冲销收入的影响。Q2 销售/管理/财务/研发费用率同比+0.7/+0.1/-0.9/-0.01pcts，公司持续加大对电商平台和外围地区的品宣投入；Q2 归母/扣非净利率同增4.6/4.9pcts。

经营质量优，现金流良好。Q2 经营性净现金流同增137%，Q2 收现比达到128%。

新品打造卓越，辅以营销端发力，正持续夯实品牌力。Q2 公司新推中高端卫生巾益生菌系列，添加私处有益菌群，不断完善大健康创新领域产品矩阵。益生菌系列推出后终端动销良好，618 期间实现单日销售额破100 万元。同时，公司针对大健康、大爆品、夜用类和裤型卫生巾分别制定相应的推广方案，如近期与当红IP 三丽鸥推自由联“萌”限定款产品，又如合作达人李嗲推广益生菌系列，截至8 月6 日销售额已超400 万。线上多层次营销正持续强化品牌力，以及促进品牌向线下外围地区的影响力溢出，体现在消费者、加盟商和潜在人才对自由点品牌的认知加强。

发力自主品牌，深耕渠道拓区域带动持续成长，增长提质持续可期。当前自由点品牌卫生巾市占率在川渝第一、在云贵陕第二、全国本土品牌中第三，且在多省份的市占率环比延续提升趋势，后续基于川渝及云贵陕持续向外埠市场（广东、湖南和河北等地）拓展，有望进一步打开市场空间。同时伴随各渠道的不断增长，规模效应催化下增长提质延续，如电商今年有望处于盈亏平衡以上；线下外埠市场亏损在收窄。同时Q2 公司对线下外埠团队进行组织架构调整，有望进一步优化决策和运营效率。我们预计23-25 年归母净利润为2.6/3.2/3.8 亿元，对应PE 为25/21/17X，维持“买入”评级。

风险提示

1、行业竞争格局恶化；

2、公司渠道拓展不及预期。

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