药石科技(300725)：分子砌块优势稳定 布局新兴业务领域

业绩回顾

1H2023 业绩略低于我们预期

公司公布1H2023 业绩：收入8.44 亿元，同比+14.89%；归母净利润1.14亿元，同比-25.61%；扣非净利润1.08 亿元，同比-28.36%；略低于我们预期，主要因公司处于产能建设初期，折旧压力大，人员及研发成本支出高。

(资料图片)

发展趋势

分子砌块规模化供应保持稳健增长，分子砌块保持领先优势。1H2023 分板块看，分子砌块收入1.83 亿元，同比+5.36%；CDMO 收入6.51 亿元，同比+17.35%（其中，分子砌块规模化供应收入1.85 亿元，同比+30.28%）。

1H2023，公司新设计分子砌块超过7 千种，覆盖KRAS、BCL-2、BRAF、BTK、CDK、CFB、GLP-1、PI3K、TKY2 等热门靶点需求，完成超过4 千种全新分子砌块的合成，利用全新的酶化学技术，设计和合成了一系列市场独有的非天然氨基酸，满足目前以GLP-1 为代表的多肽药物开发需求。

CDMO 业务稳步推进。1H2023，公司承接API 项目数35 个，其中2 个项目进入临床III 期、注册验证及商业化阶段，2 个为原料-制剂一体化项目，所承接API 项目中有25 个项目来自欧美客户。美国药石进一步增强工艺研发服务及GMP 能力。Hatfield 工艺研发中心已陆续向美国合作伙伴交付了多个API 和GMP 项目。美国药石位于WestChester 的工艺研发中心正式启用，我们认为将进一步加强美国药石临床阶段GMP 项目的交付能力。

前瞻布局新技术及新业务。在虚拟化合物库的基础上，重点开发了公司独有的创新化学空间构建AI 算法平台，搭建了基于超大成药化学空间的人工智能药物发现技术平台。在PROTAC 领域，建立了从PROTAC 研发、API和制剂开发以及GMP 生产一体化能力，为PROTAC 药物发现、开发和商业化提供解决方案。为多个客户提供新颖payload 和linker 以及linkerpayload复合物，支持各类ADC 药物早期开发。公司工艺开发团队具备ADC 化学部分CMC 及CDMO 服务经验，报告期内完成了多个创新linker的工艺路线开发及公斤级生产，同时对多种payload 的工艺路线进行了优化，持续为新型ADC 药物的开发赋能。

盈利预测与估值

考虑到公司处于产能建设初期，折旧压力大，人员及研发成本支出较高，我们下调2023/2024 年净利润8.0%/6.4%至3.95 亿元/5.18 亿元。当前股价对应2023/2024 年25.7 倍/19.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到近期医药板块系统性调整，我们下调目标价30.4%至64.00 元对应32.3 倍2023 年市盈率和24.7 倍2024 年市盈率，较当前股价有25.6%上行空间。

风险

汇率波动，订单波动，新业务拓展不及预期，产能利用率爬坡不及预期。

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