海容冷链(603187)：业绩弹性延续 看好公司长期成长

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2023 年8 月14 日公司披露半年报业绩，上半年实现营收20.1 亿元，同比+6.3%；实现归母净利润2.7 亿元，同比+33.7%；实现扣非归母净利润2.7 亿元，同比+36.8%。其中，Q2 实现营收11.2亿元，同比+6.5%；实现归母净利润1.5 亿元，同比+24.2%；实现扣非归母净利润1.6 亿元，同比+31.4%。

Q2 收入增速略低于预期，主要受冷藏及商超柜业务拖累。分产品看，1H23 冷冻/冷藏/商超/智能柜收入分别为13.5/4.0/1.2/0.8亿元，同比分别+24.8%/-7.9%/-50.8%/-1.1%，其中冷冻柜增速亮眼，主因行业需求释放+客户拓展进程良好，冷藏及商超柜表现偏弱主要系年初个别客户订单减少（客户投放策略、品类采购的变化）以及Q2 行业竞争加剧。预计随下游需求逐步恢复以及新战略客户订单收入确认（一季度已有订单放量，但收入延后确认），公司营收下半年有望重回快速增长阶段。

原材料价格低位+产品结构改善+海外回暖，公司毛利率提升明显，盈利能力保持较高水平。得益于原材料价格延续Q1 低位水平，叠加产品结构改善，以及毛利率较高的外销市场回暖，公司Q2 毛利率达到29.2%，同比+6.6pct。2Q23 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.7%/4.9%/-2.9%/2.7%，同比+1.7pct/+0.8pct/-0.8pct/+0.8pct，综合影响下2Q23 净利率达到13.7%，同比+1.2pct，环比1Q23 也有0.6pct 的提升。

短期承压不改长期成长性，看好公司在客户拓展+产品结构升级下业绩持续增长。Q2 整体消费环境有所承压，公司第二增长曲线冷藏业务受外部环境与客户订单调整两方面影响短期表现较疲软。

中长期来看，公司与头部客户战略合作稳定，并持续开拓新客户，冷藏柜23 年已进入部分饮料巨头批量供货名单，国外客户订单亦有增长，未来冷藏与外销增量市场庞大；此外，公司智能柜业务逐渐起量，快消品龙头已有明确采购订单，售后服务系统亦能带来持续性收入，且高毛利产品智能柜的占比提升也利好公司毛利率优化，随个别客户订单扰动减弱，看好公司长期成长性。

预计公司2023-2025 年实现归母净利3.9/4.7/5.6 亿元，同比+32.5%/+20.9%/+19.2%，公司现价对应PE 为17.9/14.9/12.5x，维持“买入”评级。

风险提示

消费复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。

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