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瑞尔特(002790)：乘智能卫浴东风自主品牌弯道超车

2023-08-15 12:34:59 来源：国盛证券有限责任公司

(资料图)

卫浴代工龙头智能转型，自主品牌加速发展。公司成立于1999 年，深耕卫浴赛道二十余年，以水箱配件代工起家，深化下游卫浴龙头企业合作，逐步拓展智能马桶代工业务，2021 年发力自主品牌，2022 年智能马桶及盖板业务占比51.3%。伴随产品结构智能化升级、自主品牌加速放量，叠加原材料价格高位下行，盈利预计延续向上。

智能马桶低渗透、高景气，国产替代延续。智能马桶具备功能性突出、消费体验升级等特点，传统替代效应显著，2019-2022 年中国智能马桶销量由754 万台增长至1006 万台（CAGR 达10.1%）。经测算，当前中国智能马桶存量渗透率约4%，增量渗透率约16%，显著低于日韩等国家。根据不同产品渗透率提升路径对比，智能马桶具备高频使用+强功能性特点，我们锚定40%渗透天花板，预计2030 年智能坐便器市场需求量达1998 万台（CAGR 为10.5%）。智能马桶内资头部内资品牌加速崛起，对标国际卫浴品牌，产品质量、外观、功能等方面逐步赶超，并以价格&渠道优势加速抢占份额。

瑞尔特：乘智能卫浴东风，ODM+自有品牌双轮驱动。1）代工：冲水组件决定核心性能，智能马桶研发门槛提升，专业代工为卫浴品牌优选。①冲水组件：瑞尔特国内市占率第一、全球前三，产品质量与交付能力受到客户高度认可，与国内外知名卫浴品牌厂商建立稳定合作关系。②智能马桶：公司立足研发、精研产品，产品行业领先。伴随120 万套智能马桶产能逐步释放，车间产线自动化能力提升，盈利能力有望向上。短期国内传统卫浴企业开启产能自建、订单略有冲击，长期受益于行业扩张&客户结构优化、总体增速保持稳定。2）自主品牌：坚持中高端品牌定位，打造A6、UX 系列等核心大单品，今年推出高性价比F 系列，产品矩阵逐步完善，产品力获得市场充分认可。伴随线上品牌力逐步建立，线下扩张更为顺畅。

盈利预测与投资评级：公司依托冲水组件行业领先优势，拓展智能马桶业务，伴随智能卫浴渗透率不断提升，公司代工客户结构优化、自主品牌加速放量、产能持续扩张，盈利能力有望持续改善。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.5 亿元/3.1 亿元/3.6 亿元，对应PE 分别为18X/14X/12X，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：地产复苏低于预期，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动，测算不及预期风险。

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