五洲新春(603667)：风电高景气延续 静待下半年新品放量

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五洲新春近日发布 了《非公开发行A股股票上市公告书》，公司本次发行新增股份40,298,507 股，将于限售期届满后的次一交易日上市流通交易。公司非公开发行股票募资主要用于年产2200 万件风电机组精密轴承滚子技改项目、年产1020 万件新能源车轴承及零部件技改等项目。

风电装机景气回升叠加滚子渗透率提升，五洲新春风电业务有望延续高景气。一季度公司风电滚子产品收入同比+50%，根据国家能源局数据，2023H1 我国风电装机容量约为3.9 亿千瓦，同比+13.7%。公司风电轴承滚子产品收入增速远高于风电装机增速，主要得益于风电机组大兆瓦风电轴承滚动体滚子化叠加进口替代的趋势。风电轴承滚子技术要求高、加工难度大，风电滚子长期被国外轴承企业垄断，五洲新春率先布局轴承滚子，在2022 年6 月份交样成功，并在10 月份量产成功，解决了大功率主轴轴承滚子完全依赖进口的“卡脖子”问题。我们预计2023 年全年我国风电装机有望同比增加超过50%，风电装机修复叠加风电大兆瓦化趋势，公司作为风电滚子龙头有望核心受益。

滚珠丝杠量产在即，海外业务亏损有望收窄。（1）五洲新春先发式布局丝杠螺母，伴随汽车电子助力转换的渗透率提升，公司有望核心受益。公司丝杠螺母已经与国内知名系统集成商及主机厂进行技术沟通、方案设计以及报价等。滚珠丝杠业务公司已经与下游客户进行深入合作，部分产品下半年可实现量产。（2）五洲新春积极布局海外市场，聚焦于北美市场，公司在墨西哥投资设厂，年产值约1 亿元。五洲新春并购欧洲老牌轴承企业FLT，打开欧洲轴承出口的销售渠道。伴随产能的落地与渠道的开拓，公司海外业务有望扭亏为盈。

机器人谐波减速器与RV 减速器柔性轴承技术储备充足。机器人轴承与五洲新春现有风电/汽车轴承具有一定的协同性。公司于2015 年已经为谐波减速器生产企业研发出薄壁轴承，并且已经研发成功RV 减速器柔性轴承。公司机器人轴承技术储备充足，将逐步扩大国内领先的机器人减速器公司配套服务。

盈利预测：风电与新能源汽车轴承驱动公司业绩高景气。预计公司2023-2025 年的营业收入分别为 39.5/ 48.6/ 57.5 亿元，2023-2025 年归母净利润分别为 2.0/ 3.0/ 4.0 亿元，对应的PE 分别为 25/ 16/ 12 倍。给予2024E 的盈利20 倍PE 估值，对应目标价16.3 元，维持“买入”评级。

风险提示：新品量产不及预期；风电装机不及预期

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