7月经济数据&降息解读：寻找经济的结构性亮点

主要内容：

(资料图片仅供参考)

综述：经济弱恢复格局下，寻找政策和经济本身的结构性亮点。7 月经济数据显示消费、投资、出口增速再度走弱，经济弱恢复格局下有三个阻力相对较小的结构性亮点可以期待：

其一，预计包括降息、限购限售、首付比下调等地产政策的放松会进一步加码，我们地产领先指标显示政策发力或持续至明年上半年。其二，大众服务消费仍然偏强，直接受益于城镇劳动参与率的回升。其三，“保民生”底线下商品房交付加快、地产竣工增速明显回升，利好居民地产后周期消费。后周期消费因6 月促销虹吸效应7 月有所转弱，但预计8月后再度向强劲地产竣工方向回归。相较而言，在明年地产投资压力或更大、政治局会议已定调下半年背景下，基建政策三季度增量加码的空间相对有限，更多空间留待明年对冲。

零售：2.5%明显低于市场预期，收入尚未恢复的居民更注重性价比，放大6 月促销对7月的虹吸效应。零售的走弱主要来源于限额以上商品零售的回落，一方面是汽车的高位（-2.2pct 至3.9%）回落，和国六A 标准最后销售时间段已过有关；另一方面，其他可选品普遍回落，或源于6 月促销活动的虹吸效应，尤其是居民收入增速尚未恢复疫情前水平，对消费性价比的追求可能将效应进一步放大。亮点来源于餐饮改善，和暑期旅游热相关联。

居民全口径服务消费：7 月走弱或与零售服务、租房需求走弱有关，但住宿餐饮维持高增。

“居民服务消费全口径月频指标” 7 月同比1.1pct 至5.7%，分行业看，住宿和餐饮业继续保持20%的较高增速，构成居民服务消费拖累的或是7 月表现不佳的零售服务，以及青年失业率持续高企导致居民房租支出偏弱的影响。

地产：销售转弱但信用融资有所改善，建安投资适度回补、竣工明显上行。需求侧， 7 月商品房销售面积、金额增速两年平均增速分别回落4.7、4.0 个百分点至-22.7%、-23.8%，供给侧，目前地产投资领先指标由“销售-新开工”转为“信用融资-复工”，因而信用融资增速和复工也与建安投资呈现高度匹配关系，7 月房企信用融资增速改善7.2pct 至-18.1%，虽然国内信贷继续走弱、但非标融资改善明显。在此背景下，7 月地产投资增速虽回落，但或仍是反映统计口径因素下前期购地偏弱对土地购置费的滞后传导，地产建安投资或仍跟随信用融资回补，这也是为何7 月住宅竣工同比再度大幅上行（40.9%）。

投资：剔除价格后三大投资实际增速均回落，基建下滑最快。1-7 月固定投资累计同比3.4%，低于市场预期（3.8%）、略高于我们预期（3.3%），当月同比回落1.9pct 至1.2%，剔除价格后实际增速也回落1.9pct 至5.4%。结构上构成投资主要拖累的是基建投资，当月同比（名义增速-3.6pct 至6.4%，实际增速-3.6pct 至11.3%）明显回落，与上半年专项债发行偏慢的滞后传导有直接关系。制造业投资当月同比（名义增速-1.8pct 至4.2%，实际增速-1.8pct 至8.5%）也继续回落，显示结构性产能过剩、出口压力加大的影响。

工业生产：3.7%不及市场预期，出口消费偏弱拖累中下游生产，工业去库存继续。

OMO/MLF：时隔一个月再降息，旨在配合因城施策加码稳定信贷需求。7 月金融数据整体呈现出信贷需求不振的特定，构成了降息的直接促发因素。本次降息的目的就是希望稳定信贷需求，特别是居民的信贷需求，尤其是希望能和最近地方因城施策加码形成合力，则本月的1Y/5Y LPR 或都会有15BP 的下调。

汇率：美联储加息尾部，“以我为主”模式凸显，汇率短期会有所波动。最近人民币对美元有所贬值，但这主要来源于美元指数的快速上行。现在是美联储加息尾部，人民币汇率后续不存在持续单边贬值的基础。关注CNY 整数关口7.30 和去年高点7.328。

风险提示：稳增长政策不及预期，疫情形势变化。

关键词