昊华科技(600378)：拟收购中化蓝天100%股权 加速氟化工产业链整合

(相关资料图)

投资要点：

公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）：1）公司拟向中化集团发行股份购买其持有的中化蓝天52.81%股权，向中化资产发行股份购买其持有的中化蓝天47.19%股权，标的资产交易价格为724,386.34 万元，发行股份价格为37.07 元/股，上市公司将新增发行195,410,396 股股份。本次交易完成后，中国昊华持股比例由64.75%降至53.32%，中化集团、中化资产分别持股9.32%、8.33%。2）公司拟向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过35 名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过724,386.34 万元，用于“新建2 万吨/年PVDF项目”、“20 万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）”、“年产1.9 万吨VDF、1.5 万吨PVDF 及配套3.6 万吨HCFC-142b 原料项目（二期）”、“补充流动资金或偿还债务”等项目。

昊华科技：打造国际一流创新型先进化工材料平台，新项目建设稳步推进支撑发展。昊华科技是由12家国家级科研院所改制而成的新材料平台，通过对主营业务的梳理，形成了高端氟材料、电子化学品、航空化工材料、碳减排四大业务。高端氟材料板块，由晨光院运营，主要产品为氟树脂、氟橡胶等，新建2.6 万吨高端氟材料项目有序推进。电子化学品板块，业务集中在昊华气体公司，由光明院、黎明院、西南院气体业务整合而来，目前产品以电子气体为核心，增量4600 吨含氟特气项目已全部投产。航空化工材料板块，产品包括火箭推进剂、密封型材、航空玻璃、轮胎、涂料、航空探测气球等，曙光院10 万条/年高性能民用航空轮胎项目、黎明院退城入园项目、西北院密封型材项目建设稳步进行。碳减排板块，西南院是全球三大PSA 技术供应商之一，在手订单饱满。

中化蓝天：业务覆盖氟化工全产业链，业绩有望受益三代制冷剂即将开启的高景气行情。中化蓝天深耕氟化工综合研究七十余年，目前主要从事氟锂电材料、氟碳化学品、氟聚合物以及氟精细化学品等的研发、生产与销售，产品几乎涵盖整个氟化工产业链，其中R123 产品为全球独家生产，7 万吨R134a、3 万吨R125 产品全球市场份额位居前三。根据草案披露，2022 年，公司实现营收94.15亿元，其中氟碳化学品、含氟锂材料、含氟精细化学品、含氟聚合物、无机氟材料分别占比37.6%、26.7%、14.6%、11.7%、6.5%，实现归母净利润8.20 亿元。2023Q1，PVDF、六氟磷酸锂、锂电池电解液等产品价格大幅下滑，公司实现营收17.02 亿元，其中氟碳化学品、含氟锂材料、含氟精细化学品、含氟聚合物、无机氟材料分别占比42.5%、22.4%、15.2%、7.4%、8.8%，实现归母净利润0.94 亿元。后续随着三代制冷剂配额政策最终出台，行业格局有望重塑，三代制冷剂将开启高景气行情，公司业绩也将受益。

中国中化内部资源整合，强强联合完善氟化工产业布局。高端氟材料是昊华科技的核心业务之一，亦属于中化蓝天的主要业务领域。对于中国中化而言，此次收购，一方面是为了解决同业竞争的问题，另一方面重组“两化”的目的就是为了引领国内化工行业转型升级，内部资产重组整合将有利于业务持续发展壮大。中化蓝天优质资的置入，意味着昊华科技氟化工业务实力的增强，有助于发挥产业协同作用，实现优势互补。十四五期间，我们预计昊华科技有望成为世界一流的高端氟材料的供应商。

投资分析意见：暂维持公司2023-2025 年归母净利润预测为12.80、15.73、19.51 亿元（未考虑中化蓝天并表），当前市值对应PE 分别为28、23、19X，维持“增持”评级。

风险提示：1）下游需求不及预期；2）新项目进展不及预期；3）原材料价格大幅上涨。

关键词