上市险企7月保费追踪：寿险负债端高增长延续 财险增速放缓

寿险：7 月高增趋势延续；7.31 停售后短期负债端情况无需过度关注，对于24 年预判将是重点

停售尾声带来保费高增。1-7 月上市险企寿险保费收入增速分别为：人保（+10.0%）>太保（+9.7%）>平安（+9.0%）>国寿（+6.8%）>新华（+6.6%），其中7 月增速分别为：太保（+89.8%）>新华（+21.9%）>平安（+14.9%）>人保（+12.8%）>国寿（+4.7%）。7 月人保寿险长险首年业务同比+58.9%；太保7 月保费增速领先预计主要由个险、银保新单强劲增长带来。

停售后需被动消化客户消耗的影响、适应新产品，以及公司层面主动降速，短期新产品销售情况不能体现真实需求，后续负债端的关注重点在24 年开门红及全年的增长预期上。展望2024 年，负债端改善的趋势不变：在需求端，支撑负债端向上趋势的长期逻辑未变，即居民财富迁徙正当其时+居民端长期利率下行预期+其他理财竞品净值波动；在供给端，绩优代理人企稳，产能大幅提升，并且后续优增有望改善（增员动力、积极性和吸引力增强，下半年重点在增员）。因此各公司在开门红准备充分的情况下，预计24 年开门红及全年NBV 仍有望实现正增长。

【资料图】

财险：车险增速环比放缓，非车险增速分化。1-7 月上市险企财险保费收入增速分别为：众安（+37.2%）>太保（+13.1%）>人保（+7.6%）>平安（+3.9%），其中7 月增速分别为：众安（+35.3%）>太保（+4.5%）>人保（-2.3%）>平安（-2.5%），我们判断，众安增速主要由于航旅业务及多场景意外险等受益于出行修复、电商业务受益于电商直播高增长、保证险业务受益于消费金融修复实现了高增长。平安、人保、太保7 月低增长预计主要为行业性影响。

当前人保财险披露了细分险种数据，具体来看：

1）车险：7 月当月同比+3.3%，1-7 月累计同比+5.2%，增速放缓主要源于：①7 月汽车销量在高基数下同比-1.4%；②公司坚持盈利导向，主动优化了盈利性较差的营运货车业务；③居民消费降级叠加去年疫情导致NCD 系数下降，车均保费下滑。展望后续，随着各项汽车消费政策的深化落实，预计人保车险业务有望维持稳健增长。

2）非车险：7 月当月同比-14.6%，1-7 月累计同比+10.0%，增速放缓主要源于：

责任险业务单月同比-70.7%；意健险受产品切换影响单月同比-16.4%；农险业务受招投标季节性影响，单月增速环比-15.3pct 至2.2%，但7 月单月信保业务（+20.7%）、货运险（+8.5%）、其他险种（+34.8%）仍实现了较好增长。我们　　判断，随着政策性影响出清与经济修复，人保非车险业务全年仍有望实现12%左右增长。

3）COR：受洪涝等自然灾害影响，预计COR 同比将有所抬升，但公司持续开展定价、渠道建设、基本法改革降低成本，及系列反欺诈和防渗漏动作，叠加准备金安全垫充足（截至2022 年，公司未决赔款准备率高达41.3%），预计仍有望维持较好盈利。

投资建议：后续地产政策、活跃资本市场相关政策的落地将利好资产端预期改善，有望带来保险股估值修复；在负债端，重点在于对24 年的增长预期，后续观察到增员、获客类产品销售、开门红规划积极等更明确预判明年向好的指标，基于对负债端进入上行周期的确认，有望进一步打开保险股估值向上的空间。截至8 月14 日，国寿A、平安A、太保A、新华A 的2023PEV 分别为0.74、0.57、0.48、0.49 倍，历史估值分位分别处于18%、6%、10%、15%；友邦、太平的2023PEV 分别为1.42、0.14 倍，历史估值分位分别处于8%、3%。建议关注：太保（改革彻底，改革效能有望长期释放）、平安（受益于地产政策积极，估值压制释放）、新华（下半年负债端确定性高，短期弹性高）。

风险提示：行业监管超预期趋严；后续保单修复弱于预期；代理人规模持续下滑；权益市场波动加剧；长端利率超预期下行。

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