开能健康(300272)：高端水处理设备开拓者 全球化+自主品牌贡献成长

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投资要点：

高端人居水处理设备开拓者，全产业链完备布局。开能健康在国内开创家庭“全屋净水”理念，覆盖整机全产业链，核心部件自主制造率达90%，并通过“数字化工厂”、规模化生产等建立成本优势。公司享有国际声誉，为欧美地区水处理设备核心供应商，近三年海外收入规模不断提升，海外收入占比均超过60%，海外市场净水机渗透率高、消费者对净水概念接受程度高、消费习惯养成，开能以其性价比优势适应良好，近三年在北美收入增长较快。

净水器市场空间广阔，全屋净水释放活力。我国净水器终端市场阶段性表现低迷，2022年行业销额185 亿元，但从中长期而言，我国居民对饮用水安全的需求持续增长，且我国净水器普及率仅23%，与欧美的80%相比仍具较大市场空间。随着疫情等影响因素的逐渐消减，叠加消费者对净水认知的提升、健康意识的提高的驱动下，我国净水器市场景气度有望持续回升，同时，场景化用水需求带动净水系列产品从单一向全屋全场景延展，对于全屋净水系统的需求逐渐提升。行业格局分散，节能、智能等新政策出台后，行业集中度及高端净水器渗透率有望提升。

跨国并购开拓海外市场，打造全球化服务。公司海外市场优势主要为三点：一站式的产品服务、欧美发达国家认证体系、客户的维系与开拓。海外市场线下为重要渠道，公司通过并购完善对北美等地区本土渠道布局：2018 年收购加拿大Canature N.A. Inc.，北美地区销售收入贡献由2019 年的3.24 亿加元快速提升到2022 年的5.82 亿加元，带动北美地区收入占比达到1/3；2019 年通过Canature N.A.Inc.完成对加拿大Envirogard ProductsLimited 的收购，进一步增强在北美地区的竞争力。

服务型收入、M2C 自主品牌发展贡献未来成长。1）滤芯更换等服务型收入贡献未来增长。

滤芯属于耗材，且随着终端市场的不断扩大，滤芯更换需求会加速放大。对标海外成熟水处理公司，其服务收入占比均较高，滤芯更换为主的后续客户服务市场空间较大。根据我们测算，至2030 年净水器滤芯更换市场规模达到532 亿元，是目前市场规模的1.4 倍。

2）发展M2C 自主品牌。2021 年起公司着重发力C 端，2022 年自主品牌营收2.7 亿元，占国内营收的46%，公司C 端业务发展取得显著成果，并对高低线城市差异化营销，高线城市采取DSR+直销模式，低线城市扁平化经销商管理，以“千城千商”为目标。

首次覆盖， 给予“ 增持” 投资评级。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入20.0/22.8/25.4 亿元，同比+21%/14%/11%；实现归母净利润12.9/15.8/17.4 亿元，同比分别+39%/+22%/+10%。可比公司2023 年PE 为27 倍，公司为25 倍，对应当前股价仍有10%的上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：汇率波动风险；海外需求低迷风险；原材料价格波动风险；业务开拓不及预期。

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