债券日报：债市新低 未来可期

预期之中：“稳增长”压力及银行负债成本高企下的较优选择? 预期内原因1：“稳增长”压力大，需要宽货币配合。“稳增长”背景下，偏弱的经济修复情况仍需降息的带动，降息作为政策脉冲发力的重要信号有必要与“宽信用”形成合力，托底经济修复。

(资料图片)

预期内原因2：降低实体融资成本，需要同步降低银行负债成本。当前银行负债成本较高，净息差水平逼仄，降息有助于实现银行资负两端的双降。

预期内原因3：偏弱的金融数据是短期触发因素。从短期因素来看，7 月金融数据超预期走弱，居民和企业部门弱势的融资需求需要降息以及贷款利率的调降的带动。

预期之外：汇率约束再度打破，采用不对称调降的新形式

超预期因素1：汇率压力下的降息时点选择。汇率走势或影响节奏，但不影响趋势，人民币贬值至历史相对低位，本次降息再度打破汇率会对价格型宽松工具有制约的预期。从工具来看，逆周期因子（模型倒算值）显示6 月末以来负向调整或有加大，外汇存款准备金、跨境融资宏观审慎管理工具仍有发挥空间，汇率工具箱充足。

超预期因素2：OMO 和MLF 的首次不对称降息。本次降息操作为首次不对称降息，MLF 下调幅度更大，体现政策更注重实体融资成本和存款利率的支持。从传导机制看，MLF 作为实体利率的锚定，后续LPR 或跟随MLF 进行调降，从而带动实体融资成本与存款报价利率市场化调整。

后市怎么看？降息后止盈么？

（1）从降息后的历史表现后，低点显现多在1-5 个交易日内，之后30 个交易日左右收益率或回到阶段性高点。考虑当前稳增长修复难度大，收益率上行风险或较为可控。高频数据未见信号前，预计收益率上行风险有限，收益率波动中枢或在2.55%-2.6%附近。

（2）往后看，货币政策仍在宽松周期内，对债市收益率创新低仍可留有期待。虽后续宽松落地的具体时点较难预测，但是弱修复环境下，宽松的窗口尚未退出，债市破新低或只是时间问题。

（3）债市策略：当前距离年末仍有4 个半月的时间，止盈或为时尚早，仍可保持相对积极的操作博弈后续的宽松机会。

10 年期：收益率若调整至2.58%至2.6%左右的位置可择机布局。若年末若降息再度落地，收益率有机会破前低；若降息未落地，票息收益依旧较为可观，可根据后续数据变化灵活调整仓位。

1 年期：税期影响下，降息尚未带动资金价格明显下行，降息后1y 国债活跃券下行至由1.79%小幅下行至1.77%，后续资金跟随逆回购利率调整后短端仍有一定交易机会。

30 年期：降息后活跃券快速下行至2.91%，创历史新低，但30-10y 利差处于偏低水平，后续交易或需相对谨慎。

二永品种：1 年内短久期品种利差较为有限，可以考虑2-3 年品种增厚收益。

风险提示：宽信用政策落地超预期。

关键词