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事件：根据百川盈孚和Wind 的数据，截至2023 年8 月11 日，轮胎的主要原材料天然橡胶、顺丁橡胶、丁基橡胶、炭黑和气相白炭黑（液体黄金轮胎中使用比例大于传统轮胎）今年平均报价分别在11884.98 元/吨、10922.65 元/吨、20013.45 元/吨、9733.18 元/吨和249887.89 元/吨，比去年同期分别降低8.21%、21.00%、8.58%、2.25%和27.87%，原材料压力同比缓解。
海内外产能持续落地，提供公司成长性。公司推行全球化布局，借助低税率优势，积极推进基地建设与产能扩张。截至2022 年年底，在国内，公司拥有青岛、东营、沈阳和潍坊4 个轮胎生产基地，半钢胎、全钢胎和非公路轮胎产能分别为3560 万条、770 万条和6.46 万吨，预计2023 年分别新增300 万条、80万条和1.23 万吨产能，并且公司在国内还规划了青岛董家口建设轮胎工厂和功能化新材料生产基地；在海外，公司拥有越南和柬埔双生产基地，其中越南工厂反补贴税率为6.23%，柬埔寨工厂享受零双反税率，公司2022 年海外工厂半钢胎、全钢胎和非公路轮胎控股产能分别为1600 万条、425 万条和6 万吨，预计2023 年分别新增900 万条、265 万条和4 万吨控股产能。
液体黄金新材料的应用在全轮胎+半钢胎全面铺开。公司大力发展液体黄金轮胎，系列产品技术和性能表现位于领先水平。液体黄金轮胎创新性地解决了传统轮胎抗湿滑性、滚动阻力和耐磨性三项指标难以兼顾的“魔鬼三角” 难题，相较国际顶尖品牌，其干地制动距离缩短了5%，滚动阻力降低了15%，且续航里程增加了7%。今年以来，公司在液体黄金全钢胎备受好评的基础上，不断加大液体黄金半钢胎在国内外市场的推广力度，目前已经实现美国市场的批量销售和国内市场线上+线下双渠道的规模化运营。随着越来越多消费者认可液体黄金轮胎性能，公司的业绩有望进一步受益。
投资建议：公司轮胎产能持续扩张，并且配套液体黄金产能提升自身产品性价比。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为19.44、25.56、30.44 亿元，现价（2023/8/15）对应PE 分别为18X、14X、12X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料成本大幅上行；船运等运力紧张；项目建设不及预期。
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