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债券动态跟踪报告：经济数据与高频数据分化在哪里？

2023-08-16 12:35:31 来源：平安证券股份有限公司

事项：

8 月15 日上午，国家统计局公布7 月经济数据。7 月规模以上工业增加值、社会消费品零售额当月同比分别为3.7%、2.5%，固定资产投资累计同比为3.4%，其中，制造业、房地产、基建投资累计同比分别为5.7%、-8.5%和9.4%。

(相关资料图)

平安观点：

1、7 月经济数据较6 月有所回落。7 月工业增加值同比增长3.7%，低于wind 一致预期0.85 个百分点，季调环比增速为0.01%，低于21-22 年平均水平。固定资产投资累计同比为3.4%，延续回落态势。结合此前的进出口、物价和金融数据，7 月宏观经济有所回落。

2、7 月高频数据呈现经济底部震荡的态势，与经济数据的分化在哪里？

首先，吃喝玩乐等轻量级消费有所回补，但大宗消费回落；其次信用层面，7 月社融数据低于预期，还出现了碧桂园、中植等企业的信用风险事件，可能导致信用增速进一步放缓；最后，“猪油共振”、“暑期”和大宗商品的起色导致没有“预判”7 月经济数据的疲弱。

3、经济数据底部与超预期降息后，宽信用的节奏决定了利率的节奏风险。

15 日上午，MLF 报价利率超预期调降15BP，降息以后的长短端利率在短期内大概率有技术性回踩，随后的表现看宽信用落地的节奏。政策发力快：以22 年8 月降息为例，降息后，短端利率调整了10BP，然后在低位震荡；长端利率降低了10BP，但在2 个月内恢复到降息前的水平。政策发力慢：以23 年6 月降息为例，降息后，短端资金价格和利率先反弹7-10BP，随后继续下行。

4、宽信用政策有哪些可以期待？1）房地产政策调整：期待降低存量房贷利率以及在一线城市放开房屋购买限制、调低首付比例；2）国债与地方债政策：预期年内国债和地方债的新增额度会加速发行；3）隐性债务解决：地方隐性债务可能会采用专项债储备额度进行置换，预计规模达万亿，可能在10 月开始发行；4）国债储备政策：历史上在特定情况下曾经增发国债并调整预算、中央赤字。但在国债余额限额内的增发不需批准。截止2022 年底，国债余额为25.87 万亿，仍有约8300 亿的增发空间；5）新增杠杆用途：关注是否有关于保障性住房、城中村改造以及“平急两用”

公共基础设施建设的新政策提法，关注国家发展和改革委员会（发改委）对项目的审批进展。

风险提示：政策刺激经济，美国经济超预期上行，全球通胀超预期上行。

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