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恺英网络(002517)：传奇奇迹筑基拓展品类开启新征程

2023-08-17 11:36:45 来源：国金证券股份有限公司

(相关资料图)

公司简介

公司聚焦游戏赛道，22 年移动游戏收入占比84.75%。公司以传奇奇迹游戏做大规模，是传奇游戏龙头，目前在拓展新品类，同时对外投资产业上下游、储备IP，赋能游戏业务。子公司浙江盛和贡献主要业绩，22 年净利润11.9 亿元，少数股东损益3.45亿，23 年5 月公司发布公告称，拟收购其自然人股东所持有的29%股权，8 月14 日，发布公告称浙江盛和已完成相关工商登记，预计前述少数股东损益计入归母净利，提高盈利水平。

投资逻辑

历史遗留问题基本解决，集中精力发展主业。1）19-20 年，传奇IP 版权纠纷、原实控人被调查所带来的影响逐步消化：现任董事长上任，管理层理清；与世纪华通合作获得传奇正版授权；研发条线管线化，搭建七大工作室+其他项目组的架构，发行条线从独立发行改为模块化、统一管理，经营走上正轨，21-22 年发布《热血合击》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》《天使之战》等新游，归母净利从20 年的1.8 亿增至22 年的10.3 亿。2）2020年至今发布3 期员工持股计划，提振积极性，第3 期第2 个解锁期业绩考核以21 年扣非净利为基数，23 年增速不低于160%。

持续推出传奇奇迹新品，稳基本盘。传奇奇迹IP 运营20 余年，保持较高价值，核心用户付费能力强；公司是赛道龙头，积累了丰富的研运经验。1）传奇：推出《蓝月传奇》（累计流水超 40亿）《原始传奇》等产品，与江西贪玩合作外延强化发行能力；2）奇迹：代理《全民奇迹》（累计流水超80 亿）等，22 年推出《天使之战》《永恒联盟》，促业绩增长。目前储备了《龙腾传奇》等若干传奇奇迹游戏作为稳收益来源。

积极拓展新品类，打开增长空间。公司近年来积极拓展新品类，储备了二次元、仙侠、武侠等其他品类的游戏，23 年公司已上线《龙神八部之西行纪》《全民江湖》，《石器时代：觉醒》《山海浮梦录》《仙剑奇侠传：新的开始》将逐步上线。在传奇奇迹研运经验、成功推出《敢达争锋对决》《高能手办团》等新品类的经验加持下，拓展成功的可能性提高。

盈利预测、估值和评级

虑及公司传奇奇迹筑基，积极拓展新品，储备丰富，预计23-25归母净利14.4/18.6/21.8 亿，对应PE 为22.7/17.6/15.0X，给予1.2X PEG，目标价22.1 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

新游上线或表现不及预期风险；行业监管政策风险。

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