拓邦股份(002139)：下游复苏仍需时日 盈利能力稳步提升

事件回顾

公司发布半年报，2023 年上半年实现营业收入43.56 亿元，同比增长0.67%；实现归母净利润2.58 亿元，同比增长4.62%，扣非后归母净利润2.54 亿元，同比增长24.07%。单季度来看，公司Q2 实现营业收入22.61 亿元，同比下滑4.20%、环比增长13.33%，实现归母净利润1.62 亿元，同比增长6.17%、环比增长68.75%。2023 年上半年，工具和家电板块分别实现收入16.20 亿元和15.00 亿元，较去年同期基本持平，新能源板块实现收入9.14 亿元，同比增长6.56%，低于预期，下游去库存或需求复苏仍需时日。但是，公司上半年综合毛利率21.58%，较去年同期增加了2.5 个百分点，上述三大业务板块毛利率均有改善，盈利能力进一步提升。此外，公司上半年经营性现金流净额5.28 亿元，较去年同期增加了604.86%，财务状况更加健康，预计下半年公司整体经营逐季向好态势。

(相关资料图)

控制器市场大而分散，公司份额稳步提升，智能化趋势提供成长动能2022 年智能控制器全球市场规模约1.8 万亿美金，中国市场规模约3万亿人民币。控制器行业竞争格局十分分散，主要有三类竞争者，一类是英维斯、代傲等专门为跨国电气电子整机厂商提供高端智能控制器厂商，核心是技术优势；另一类是富士康、伟创力等代加工厂或者EMS 企业，核心是成本优势；一类是拓邦股份、和而泰、振邦智能、朗特智能等国内本土控制器厂商，核心是客户，在研发和成本方面取得良好的平衡、做到及时响应，剩下的主要是一些小规模厂商。智能控制器行业天花板较高、公司市占率提升空间较大，随着下游市场向头部客户集中，公司份额有望稳步提升。此外，智能化趋势不可阻挡，产品不断更新迭代给智能控制器厂商带来持久的成长动能。

公司看点：

1）下游家电、工具和新能源需求复苏。家电行业需求恢复趋势明确，上半年刚需家电品类优先回暖，品类恢复节奏上存在差异；工具行业去库存持续至2023 年上半年，随着应用场景增加，需求恢复指日可待；新能源上半年受欧美市场去库存影响低于预期，工商业储能有望成为新增长点。

2）绑定优质大客户，公司份额提升仍有空间。家电客户包括伊莱克斯、苏泊尔、松下、博西华、日立等，营收过亿的客户数量快速增加；工具客户TTI 占比七成，其他工具客户份额仍有较大提升空间。

3）前瞻性布局空心杯电机，工业板块是潜在增长点。公司IPO 阶段开始布局电机产品和工控产品，电机产品包括空心杯有刷电机、无刷电机，可用于家电、工具和机器人领域。

投资建议

公司工具、家电两大下游下半年有望看到更加明显的复苏，新能源作为第二增长曲线有望重回高增长，公司目前估值处于历史低位。我们预计调整公司2023-2025 年归母净利润预测值为7.62、9.91、12.74亿元（前值为8.47、11.91、16.49 亿元），对应EPS 为0.60、0.78、1.00 元，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为18.69X/14.37X/11.18X，维持“买入”评级。

风险提示

1）下游家电、工具和新能源复苏不及预期；2）新能源扩产不及预期。

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