澳华内镜(688212)：AQ-300旗开得胜 后续增长可期

【投资要点】

业绩表现：2023 年上半年，公司实现营业收入2.89 亿元，同比增长72.74%；归母净利 0.38 亿元，同比增长651.46%。2023Q2 季度实现营业收入1.64 亿元，同比增长90.80%，环比增长30.37%；归母净利0.22 亿元，同比增长1196.71%，环比增长30.12%。公司整体业绩实现高增长，主要源自旗舰产品AQ-300 上市后，公司加强“产品迭代+研发助力+市场推广”三驾马车的共同驱动能力，持续提供优质的内镜解决方案；公司同比指标增幅较大，主要系去年同期基数较低所致。

【资料图】

产品迭代：旗舰产品AQ-300 快速放量，有望维持业绩高速增长。分业务来看，2023H1 公司内窥镜设备业务收入2.77 亿元，同比增长80.49%，内窥镜维修服务收入0.04 亿元，同比增长280.38%，内窥镜诊疗耗材收入0.08 亿元，同比降低40.39%。公司持续进行产品更新，AQ-300 系列作为4K 领域排头兵，在图像、染色、操控性、智能化等方面实现了创新升级，公司还基于临床使用反馈在操控性能、操作手感、稳定性等方面持续迭代，获得医生的认可。得益于AQ-300 的快速放量，公司上半年收入实现了72.74%的增长，未来AQ-300 持续入院装机将直接带动公司内窥镜设备收入增长，同时设备销售的长尾效应将间接提升未来年度内窥镜维修服务及诊疗耗材业务板块的收入。

研发助力：研发费用同比增速快，镜体种类不断丰富。2023H1 公司研发费用为0.70 亿元，同比增长88.54%；研发费用率为24.08%，同比增长2.02pct；研发人员数量为229 人，较上年同期增加40.49%，研发人员数量占比为24.08%，同比增加1.19pct；新增专利授权17 项，将有效保护公司的技术领先优势。公司持续丰富各系统的配套镜体，AQ-300 系统配套的十二指肠内镜已发布上市，双焦内镜、分体胃肠镜、支气管镜、鼻咽喉镜、泌尿镜、外壳胆道镜等进行产品型检中，AQL-200Elite 可适配AQ-300 平台内镜及细镜系列，AQ-100 配套的支气管镜与鼻咽喉镜也实现了全面升级，有助于提升公司内镜系统的整体竞争力及终端认可度。

市场推广：纵横强化营销体系建设，学术推广助力产品放量。纵向上，设立33 个营销服务网点进行区域化深度垂直管理；横向上，公司设立16 个营销分公司，持续提升市场覆盖广度；学术推广上，公司开展了内镜培训班、案例分享、规范化诊疗讲座等系列专题活动，助力AQ-300 放量。

【投资建议】

澳华内镜作为国产软镜的先行者，产品迭代及推新速度快、研发储备丰富、竞争格局好、营销体系强化，上半年业绩实现较高增长，在“产品迭代+研发助力+市场推广”的共同驱动下，AQ-300 有望进一步实现放量，带动公司业绩增长。我们给予公司2023/2024/2025 年营业收入分别为6.76/10.04/14.41 亿元，归母净利润分别为0.89/1.29/1.94 亿元，EPS分别为0.67/0.96/1.45 元，对应PE 分别为81/56/37 倍，给予公司“增持”评级。

【风险提示】

新产品销售不及预期风险

政策变动的风险

行业竞争加剧的风险

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