瀚蓝环境(600323)2023年中报点评：固废运营稳步向好 餐厨垃圾制氢值期待

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事件概述：8 月17 日，公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入59.27 亿元，同比下降3.38%；归母净利润6.90 亿元，同比增加26.30%;扣非归母净利润6.70 亿元，同比增长22.64%；二季度，实现营业收入31.25 亿元，同比下降8.30%；归母净利润3.80 亿元，同比下降1.91%；扣非归母净利润3.69 亿元，同比下降7.21%。

深化产业链协同，固废运营稳步向好：2023 年上半年，固废板块实现营收31.03 亿元，同比下降6.96%；实现净利润5.15 亿元，同比增长2.30%。其中，工程与装备业务实现收入为6.29 亿元，同比下降48.15%；生活垃圾焚烧运营实现主营业务收入为15.64 亿元，同比增长12.20%。工程订单陆续完工投运，工程与装备收入减少，运营类业务收入稳定增长，整体盈利能力有所增强。2023 年上半年，生活垃圾焚烧产能利用率超118%，稳步提高，项目运营能力增强。截至6 月底，公司在手垃圾焚烧发电订单规模35750 吨/日，在建/筹建/未建项目规模合计5950 吨/日。公司加强产业链协同，随着在手项目持续投运，运营类业务收入有望进一步增长，为公司持续贡献可观的现金流，发挥“压舱石”的作用。

能源业务持续改善，餐厨垃圾制氢值得关注：2023 年上半年，公司天然气销售量4.91 亿m?，同比增长1.55%；能源业务实现营收19.35 亿元，同比下降0.79%；实现净利润0.60 亿元，同比增长约1.48 亿元。餐厨垃圾制氢项目（蒸汽转化法工艺）已完工，设计规模年产约2200 吨氢气，正处于试生产阶段。8月8 日，国家发改委等六部委联合发布《氢能产业标准体系建设指南（2023 版）》，系统构建了氢能制、储、输、用全产业链标准体系，充分发挥标准对氢能产业发展的规范和引领作用。该项目有望发挥减污降碳协同效应，推动地区能源应用结构转型，助力“双碳”目标。

水务运营稳中向好：2023 年上半年，公司供水量2.34 亿吨，同比下降1.58%；实现营收4.41 亿元，同比下降1.70%。整体经营稳定，水损率控制在9.73%，处于行业领先水平。2023 年上半年，公司污水处理量1.23 亿吨，同比增长8.50%；实现营收3.05 亿元，同比增长7.17%。新增污水处理厂逐步投运推进业绩持续向好。

投资建议：公司固废板块运营稳定，发挥“压舱石”的作用；天然气价格机制进一步理顺，全年有望持续贡献正向收益；餐厨垃圾制氢进展顺利，有望发挥减污降碳协同效应。根据业务经营状况，调整对公司的盈利预测，预计公司23/24/25 年EPS 分别为1.73/1.91/2.20 元/股（前值1.81/2.19/2.59 元/股），对应2023 年8 月17 日收盘价PE 分别为10.9/9.8/8.6 倍，给予2023 年13.0倍PE，目标价22.49 元/股，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。

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