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中国巨石(600176)：Q2业绩环比改善 低成本扩张、产品结构调整来应对弱周期

2023-08-18 18:39:40 来源：东北证券股份有限公司


【资料图】

公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入78.30 亿元，同比下降34.26%，归母净利润20.63 亿元，同比下降50.95%，扣非归母净利润12.70 亿元，同比下降55.11%。其中，2023 年二季度实现营业收入41.58 亿元，同比下降38.64%，归母净利润11.42 亿元，同比下降51.81%，扣非归母净利润7.76 亿元，同比下降44.06%。

以量补价，Q2 业绩环比提升。受前期行业产能快速释放以及下游应用领域需求低迷影响，二季度玻纤行业库存仍处于历史高位，行业景气度低迷，公司粗纱产品和电子布价格维持低位。根据百川数据，2023 年二季度2400tex 缠绕直接纱均价为3836 元/吨，环比下降4.39%，同比下降37.38%；电子纱G75 均价为9350 元/吨，环比下降1.12%，同比下降0.07%。行业虽未有明显起色，公司仍凭借其产销全球化布局优势实现销量增长，2023 年上半年公司实现粗纱及制品销量124.18 万吨，环比增长19.39%，同比增长16.03%；电子纱销量4.07 亿米，环比增长8.82%，同比增长24.09%，均创历史新高。当前周期底部行情下，我们认为玻纤行业内中小企业的生存空间将被压缩，同时我们看好公司作为全球玻纤龙头企业，凭借规模和成本优势进一步提升市场份额。

成本压力下降，中长期需求向好。受全球能源价格变化影响，公司天然气成本压力较去年大幅下降，根据百川数据，2023Q2 天然气市场均价为4323 元/吨，环比下降26.59%，同比下降39.80%。此外，公司九江、淮安两大智能制造基地的玻纤项目也正稳步推进，建成后将进一步扩大消费市场辐射面。需求方面，短期来看风电领域开工复苏带动了公司风电纱需求提升，此外公司正积极与下游客户共同开发光伏领域产品，如玻纤复合材料光伏边框等，中长期来看公司成长性将随着中高端产品占比提升而打开。

维持盈利预测，维持“买入”评级。我们认为，玻纤价格有望触底企稳，同时产能持续扩张，中高端产品占比提升，成长性仍存。我们维持盈利预测，预计2023-2025 年实现营收193.18、225.76、246.62 亿元，归母净利润53.88、68.95、75.68 亿元，对应PE 分别为11X/8X/8X，维持“买入”评级。

风险提示：玻纤价格下降、产能投放不及预期。

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