图南股份(300855)：1H23业绩同比增长52%；业务拓展产能建设有序推进

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事件：公司8 月15 日发布2023 年中报，1H23 实现营收6.9 亿元，YoY+49.5%；归母净利润1.8 亿元，YoY+52.4%；扣非归母净利润1.7 亿元，YoY+49.7%。业绩符合市场预期，业绩快速增长主要是下游客户需求增长影响，业务订单量增加所致。我们综合点评如下：

2Q23 营收同比增长44%；减值影响二季度表观利润。1）单季度看，2Q23营收3.6 亿元，YoY+43.9%；归母净利润0.95 亿元，YoY+23.9%；扣非归母净利润0.94 亿元，YoY+25.0%。2Q23 营收端延续高速增长态势。2）盈利能力方面，1H23 毛利率同比增加1.0ppt 至37.2%；净利率同比增加0.6ppt 至25.9%。2Q23 毛利率同比下降1.1ppt 至37.2%；净利率同比下降4.3ppt 至26.5%。2Q23 净利率下降主要系减值计提增加，2Q23 资产和信用减值损失相较去年同期合计增加912 万元，影响2Q23 的表观利润。

高温合金主业快速增长；机加工产能建设有序推进。1H23 高温合金主业收入快速增长，分产品看：1）铸造高温合金营收3.5 亿元，YoY+64.8%，毛利率同比减少1.6ppt 至45.6%。2）变形高温合金营收2.1 亿元，YoY+56.5%，毛利率同比减少1.8ppt 至29.1%。3）特种不锈钢营收0.4 亿元，YoY-6.8%，毛利率同比提升2.5ppt 至40.8%；4）其他合金制品营收0.7 亿元，YoY+18.4%，毛利率同比提升5.0ppt 至12.3%。产能建设方面，截至1H23 末，航空用中小零部件自动化加工产线建设项目（图南部件）工程累计投入占预算比例已达98%（2022 年年末为68%）；年产1000 万件航空用中小零部件自动化产线建设项目（图南智造）在5 月获得环评批复后已投入0.45 亿元。机加工产能建设的有序推进，为公司第二增长曲线提供产能保证。

期间费用率持续优化；积极备货迎接下游旺盛需求。1H23 期间费用率同比减少3.3ppt 至6.8%，其中：销售费用率同比减少0.2ppt 至0.6%；管理费用率同比减少1.9ppt 至3.3%；3）研发费用率同比减少1.5ppt 至2.9%，研发费用与去年同期基本持平。截至1H23 末，公司：1）应收账款及票据2.9 亿元，较1Q23 末增加5.8%；2）存货4.8 亿元，较1Q23 末增加3.5%；3）1H23 经营活动净现金流为-0.7 亿元，去年同期为0.6 亿元，主要是存货备货增加以迎接下游旺盛需求，使得购买商品支付的现金增加所致。

投资建议：公司是我国高温合金及其制品核心供应商，长期受益于航空发动机、燃气轮机和能源高景气。公司积极延伸产业链至中下游机加工领域，2021~2022 年两次股权激励彰显发展信心。我们预计公司2023~2025 年归母净利润为3.5 亿、5.0 亿和7.2 亿元，对应PE 为38x/27x/19x。我们考虑到公司业务延伸和“两机”持续高景气，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；原材料价格波动等。

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