芒果超媒(300413)：内容及渠道拉动会员增长 广告业务缓慢复苏

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事件：公司发布2023 中报，业绩符合预期。23H1 公司实现营业收入66.89 亿元，同减0.37%；归母净利润12.51 亿元，同增5.04%；扣非后归母净利润11.74 亿元，同增7.19%。23Q2 实现营业收入36.33 亿元，同增1.18%；归母净利润7.06 亿元，同增3.29%；扣非后归母净利润6.55亿元，同增5.39%。

多管齐下拉动会员数增长，运营商业务保持稳健。上半年，公司会员业务实现营业收入19.61 亿，同比增长5.54%，公司会员拉动会员增长的方式包括：1）强大的内容力，平台推出《去有风的地方》《乘风2023》等优质IP，并推出全年大剧点映、专享综艺抢先看、参与节目现场录制等会员专属权益；2）拓宽渠道合作，与中国移动合作在湖南省内试点推出“芒果卡”，新增用户突破百万。8 月3 日芒果TV 与淘宝天猫88VIP 会员合作，新增芒果TV 会员年卡权益，预计此次合作后续能为芒果导流新增用户，助力芒果会员持续破圈。上半年，公司运营商业务实现营业收入13.89亿元，同比增长15.18%，持续与中国移动合作拓展业务。

广告业务收入下滑幅度明显收窄，小芒电商保持高速发展。上半年，公司广告业务实现营业收入17.90 亿元，同比下降17.23%，降幅明显收窄。

公司广告业务呈现出边际改善态势，预计伴随着行业复苏，公司依托不断稳固的综艺优势，通过补强剧集，强化营销效果和算法优化，有望打开广告业务增长空间。小芒电商2023 年上半年GMV 已超过去年全年GMV 总额，通过自有IP 与商品联名的方式打开销售空间，上线的首档小芒定制综艺《跳进地理书的旅行》豆瓣评分超过9 分，节目声量与商品销量快速增长，实现内容与电商深度融合。

AI 虚拟互动初步落地，金鹰卡通并表协同赋能。7 月31 日，芒果TV 在上线的剧集《大宋少年志2》中加入AI 聊天功能，用户可与剧集中的部分角色互动聊天，用户可实现基于IP 角色的跨次元互动对话，预计随着技术的不断成熟，公司将结合自身资源探索更多AIGC 等新技术落地应用场景。此外，公司拟以交易价格8.35 亿元收购金鹰卡通100%股权，有望丰富平台内容及完善动画类IP。

盈利预测与投资建议：长期看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力，2023 年储备内容丰富有望拉动会员收入，随招商环境回暖，看好广告的持续恢复。预计公司2023-2025 年实现归母净利润24/27/31 亿元，同比增长32%/13%/15%。维持“买入”评级。

风险提示：政策监管风险；老游戏流水下滑：项目上线不及预期。

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