公牛集团(603195)：Q2业绩表现亮眼 新能源业务快速拓展

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事件：公司发布2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收75.92 亿元，同比增长11.03%；归母净利润18.22 亿元，同比增长20.83%；基本每股收益2.05 元/股。其中，公司第二季度单季实现营收42.58 亿元，同比增长13.26%；归母净利润10.86 亿元，同比增长25.35%。

毛利率明显提升，费用率有所增长，净利率同比改善。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为40.52%，同比提升4.58 pct。其中，23Q2 单季毛利率为43.15%，同比提升6.01 pct，环比提升6pct。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为13.41%，同比提升2.19 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.95%/ 3.49% / 3.68% / -0.71%，分别同比提升1.94 pct / 0.1 pct / 0.03 pct/ 0.11 pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为23.98%，同比提升1.95 pct；23Q2 单季净利率为25.47%，同比提升2.43 pct，环比提升3.41 pct。

三大主营业务齐头并进，新能源业务快速扩张。电连接方面，转换器从渠道延展和细分用电场景的用户需求满足两个方向进行创新，数码配件聚焦快充领域，上半年实现营收36.77 亿元，同比增长4.66%。智能电工照明方面，墙开秉持装饰化路线，推进高端化、智能化产品布局，并匹配B 端市场客户差异化需求；LED 照明面向家居、商业、工业工程等多个细分领域，持续丰富产品矩阵；智能无主灯中，公牛品牌产品线进一步迭代升级，并推出沐光专业品牌；生态品类持续创新增强产品力，报告期内实现营收37.71 亿元，同比增长15.54%。新能源方面，公司进一步打磨交流、直流充电枪和充电桩产品，并推动储能产品业务布局，上半年实现营收1.31 亿元，同比增长195.21%。整体来看，公司转换器、墙壁开关插座产品竞争优势突出，持续保持天猫市场线上第一名，而新能源充电枪和充电桩业务销量也在2021 年6 月以来在第三方品牌中稳居领先地位。

渠道优势壁垒明显，新能源、无主灯渠道顺利拓展。公司在全国建立了75 万多家五金渠道售点、12 万多家专业装饰及灯饰渠道售点及25 万多家数码配件渠道售点。同时，公司已全面入驻天猫、淘宝、京东、拼多多等各大电商平台和抖音等兴趣电商平台，拥有数十家线上授权经销商。新能源方面，公司组建专业团队，快速复制终端网点建设，截至2023 年6 月底，共开发新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商近万家，中小B 端运营商客户500 余家。无主灯方面，沐光建立了业内创新的“运营中心+体验店”营销模式，基于过往积累的渠道经验，快速总结了体验店开发的方法论，报告期内基本完成了对全国主要省会城市和经济发达城市的经销商覆盖。

投资建议：公司持续深化渠道布局，以用户需求为核心不断创新产品，传统业务稳健成长，无主灯、新能源等新业务快速发展，预计公司2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益4.18 / 4.82 / 5.58元/股，对应PE 为24X / 21X / 18X，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

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