南华期货(603093)：境外业务规模增长超预期

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投资要点

南华期 货发布2023 年中报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润31.45、1.68 亿元，同比分别-7.8%、+123.6%，加权平均ROE 同比+2.49pct至4.93%，其中二季度单季度归母净利润达到1.06 亿，环比增加0.44 亿。

利息净收入大幅增长推动盈利规模和效率均双双提升。收入端，2023 上半年公司分别实现手续费净收入、利息净收入、其他业务收入（净额法）2.86、2.67、0.41 亿元，同比分别+13.9%、+104.4%、+48.2%，投资收益+公允价值变动损益0.29 亿元，同比+148.3%，其中利息净收入大幅增长是公司收入改善的主要驱动力；成本端，管理费用同比+18.1%至3.11 亿元，相对刚性的成本驱动下净利润率（净额法）同比提升11.4pct 至29.1%。

境内业务逐步进入向上恢复阶段。2023 上半年全国期货市场成交量和成交额分别同比+29.4%和+1.5%，客户交易意愿恢复背景下南华期货的境内期货经纪业务客户权益同比+2.85%至211.14 亿元，较年初增长+10.6%；随着2023 年期货市场品种持续创新带来对应产业链客户进入市场，我们预计其将进一步推动南华期货客户权益稳步增长。以场外衍生品和做市业务为代表的创新业务持续增长，场外衍生品实现商品和权益类产品的双向发展，新增名义本金同比+6.56%至425.51 亿元，做市业务新申请菜油期权和花生期权两项做市资格，上半年做市成交额同比增长27.81%至4791.82 亿元。

境外客户保证金增长及高利率共振下，国际业务增长空间具备确定性。南华期货把清算体系构建作为公司境外业务的重要竞争力，依托境外自主清算体系，服务“走出去”的中国企业。截至2023 上半年，横华国际的境外经纪业务客户权益较年初增长18.6%至140.94 亿港币，较去年同期同比+33.2%，在中资企业套保头寸转移至内资公司背景下公司境外保证金规模有望继续加速增长；另一方面系海外市场仍处于高利率环境，进一步增厚境外子公司的利润水平，2023 年上半年横华国际利润规模高达1.43 亿元。

总体来看，南华期货境外业务进入加速上行周期，在贸易商套期保值头寸切换至内资的背景下规模增长具备确定性，高利率环境进一步创造弹性，境内业务在市场活跃度恢复和品类创新背景下有望迎来改善，进一步增厚公司业绩。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润分别为4.16、5.84 亿元，同比分别+69.2%、+40.4%，对应8 月18 日收盘价的PE 估值分别为20.1、14.3 倍，维持“增持”评级。

风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

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