中国巨石(600176)：H1价降量增 景气底部龙头占优

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公司2023 年上半年实现收入78.30 亿元，同比下降34.26%；归母净利润实现20.63亿元，同比下降50.95%；扣非后归母净利润为12.70 亿元，同比下降55.11%；基本EPS 为0.5154 元/股，同比下降50.95%；加权平均ROE 为7.29%，同比下降9.98pct。

行业需求偏弱，公司产品量增价降。公司2023 年上半年实现总收入78.30 亿元，同比-34.26%；扣非前/后归母净利润分别为20.63 亿元/12.70 亿元，同比-50.95%/-55.11%。其中，贵金属处置收益6.78 亿元，同比-56.36%；汇兑收益1.22 亿元，同比+369%，汇兑损益显著增利。分季度看，23Q1/Q2 收入分别为36.71 亿元/41.58 亿元，分别同比-28.48%/-38.64%，扣非后归母净利润分别为4.94 亿元/7.76 亿元，分别同比-65.74%/-44.06%。分区域看，2023H1国内/国外收入分别为46.92 亿元/30.09 亿元，同比-9.84%/-34.47%，国内外需求均偏弱。分产品看，23H1 粗纱及制品销量124.18 万吨，同比+16.03%；电子布销量4.07 亿米，同比+24.09%；玻纤及制品总收入75.64 亿元，同比-18.65%，整体来看，公司产品量增价降，去库能力优于行业总体（今年5-7月行业持续累库，7 月底玻纤库存89.08 万吨，同比+68%，环比6 月+4.8%），玻纤龙头地位稳固，市场份额有望提升。

玻纤价格持续走低，公司盈利能力略承压。公司2023 年上半年毛利率同比-7.66pct 至29.36%，净利率同比-8.95pct 至27.29%，23Q2 单季度毛利率/净利率分别为28.87%/28.53%，分别同比-2.43pct/-7.27pct，环比Q1 分别-1.04pct/+2.65pct。盈利能力承压主因行业需求走弱，产品价格持续走低。据百川盈孚数据，无碱玻璃纤维纱价格从年初起持续下行，截至8 月中旬降幅已达14%，电子纱的价格较年初下降7.5%；据卓创资讯数据，电子布当前主流报价3.2-3.8 元/米不等，行业内多数企业电子布处于负毛利状态，巨石龙头优势凸显。23H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.46pct/+1.56pct/+1.14pct/-1.21pct，其中财务费用变动主因系汇兑收益增加所致，整体期间费用率+1.95pct 至8.68%。23H1 公司经营性现金流净流入3.66亿元，同比-89.44%，主因报告期内销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收减少所致。

产能升级持续推进，助力公司降本增效。2023 年以来，玻纤行业面临需求不足、库存高位、价格探底、竞争激烈的行业格局；公司积极调整产品结构，中高端产品占比持续提升，同时加大技术转型升级力度、加快开拓海外市场，埃及1 线（年产能8 万吨）已启动冷修技改，技改完成后预计年产能将扩至12万吨。国内产能方面，公司淮安玻璃纤维零碳智能制造基地一期项目全面开工（淮安1 线年产10 万吨高性能无碱粗纱，预计24M3 点火），项目配套建设风力发电，打造全球首个玻纤零碳智能制造基地；九江智能制造基地首条生产线上半年点火投产，实现当前行业单体最大池窑达产达标新纪录；巨石成都公司数字工厂项目全面运行，有望进一步实现提效降本。

市场出清龙头受益，关注电子纱/布景气底部回升。行业层面，当前需求不足+政策推动下，落后产能有望加速出清；中长期看，随着下游中高端应用场景的不断拓宽（汽车及交通工具轻量化、风电叶片、光伏边框、PCB、5G 等），玻纤市场仍具需求空间。公司层面，公司是全球粗纱及电子布龙头，产能规模优势及成本优势明显，在电子布领域话语权相对较高，并且仍存降本空间，电子布业务有望率先迎来盈利拐点。我们预计公司2023-2024 年EPS分别为1.12元、1.46 元，对应PE 分别为12.7x、9.8x，维持“增持”投资评级。

风险提示：需求低于预期，原材料和燃料价格大幅上涨，行业竞争加剧。

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