流动性与机构行为周度跟踪：降息后资金面为何再度收敛 机构交易热情低于去年8月

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货币市场：本 周央行公开市场净投放7570 亿逆回购和10 亿MLF，同时OMO 与MLF 利率分别调降10BP 与15BP。尽管央行公开市场净投放规模创4 月以来新高，且降息的时点早于市场预期，但资金面仍显著收敛，隔夜利率一度升至2%以上。

本周质押式回购成交规模持续下滑，全周日均成交下降1.05 万亿至7.29万亿，周五降至6.7 万亿；质押式回购余额同样下降1.32 万亿至10.09万亿。分机构来看，银行刚性净融出规模环比下降1.46 万亿至3.76 万亿，绝对规模为近4 月新低，其中大行净融出规模周二至周四每日下降约3000 亿，全周下降近1.2 万亿，降幅远超今年4 月和6 月税期，新口径的资金缺口指数也从-6218 的低位持续提升，但周五银行净融出降幅趋缓，资金缺口指数升幅也有所放缓，最终收于2714，但仍低于中性水平，且略低于4 月的高点。

8 月再度出现了降息前DR007 走低，降息后资金面收敛的状态，根据央行Q2 货币政策执行报告中的表述，6 月降息反映了资金市场供求，商业银行也根据“市场供求状况”主动调整存款挂牌利率，政策利率的下调反而成为了为引导存款利率下降而发生的实际宽松后的确认，央行还提到降息后DR007 围绕下降后的OMO 利率平稳运行，因此降息在确认了前期宽松后，市场利率相对降息幅度更大的下降也要被收回，这也可以解释8 月降息后资金利率的收敛，可能更多是央行为收回市场利率较降息下降更大的部分而进行的主动调整，而超储率的下降以及政府债缴款的上升也放大了市场的波动。

下周逆回购到期量较大，政府债缴款规模与本周大致持平，周五开始7天资金可跨月，因此资金面可能仍将面临一定的扰动，但随着缴税高峰过去，银行净融出大概率将有所恢复，如果央行没有理由加息，那么DR007 相对于政策利率持续偏高的状态或非常态。一行一局一会召开电视会议，强调统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系，后续存款利率大概率将继续下调，存量房贷利率调整也将启动，但下周LPR 的下调幅度或将受限。

存单市场：本周AAA 级1 年期同业存单二级利率下行5.8BP 至2.21%。同业存单发行规模小幅增加，且到期规模大幅减少，存单转为净融资344.0 亿元。分银行类型来看，股份行、农商行为净融资，而国有行、城商行为净偿还。1Y 期存单发行占比回升至52%。农商行存单发行成功率大幅上升，重回近一年均值水平附近；城商行-股份行1Y 存单发行利差走阔。本周存单供需相对强弱指数继续震荡回升，近一周累计上行2.0pct 至31.4%，仍处于需求偏强区间。

票据利率：本周票据利率震荡下滑，全周来看3M、6M 期票据利率分别较8 月11 日下行6BP、9BP 至1.21%、1.07%。

现券二级交易跟踪：本周交易盘对债券的增持规模继续大幅增加，而主要配置机构对债券的整体增持规模大幅减少。但相对于去年8 月降息时的状态，二者在幅度上均相对压缩，显示市场情绪相对于去年同期更加克制。以基金公司为代表的交易型机构对政金债、国债、二永债的增持规模均大幅增加，在利率债期限主要增加净买入10 年及以上国债和7-10 年政金债，而券商也成为了各期限国债的主要增持方。配置型机构中，农商行转为减持债券，而保险公司增持规模小幅增加，理财产品增持规模较上周变化不大。农商行主要转为净卖出7-10 年国债、政金债和1-5 年政金债，理财产品转为净卖出二永债，减少净买入短期限政金债，保险公司对存单转为净买入。

风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。

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