天融信(002212)：市场呈现恢复向好 提质增效效果显著

事件：

公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入10.05 亿元，同比增长14.16%；归母净利润-2.12 亿元，同比下降3.16%，扣非后归母净利润-2.22 亿元，同增长6.77%。

(资料图片仅供参考)

单Q2 而言，公司实现营业收入5.36 亿元，同比增长6.88%；归母净利润-1.21 亿元，同比增长14.22%；扣非后归母净利润-1.26 亿元，同比增长24.88%。

点评：

地方政府与运营商行业高速增长

从下游行业来看，公司2023H1 营业收入细分行业中地方政府行业同比增长75.96%、运营商行业同比增长86.20%，我们认为主要得益于公司行业深耕、地市下沉和渠道拓展的营销策略得到有效落实。

从具体业务来看，公司2023H1 基础安全产品收入6.65 亿元，同比增长13.28%，在上半年收入中占比66%；大数据及态势感知产品及服务收入0.72 亿元，同比增长24.99%，在上半年收入中占比7%；基础安全服务收入1.55 亿元，同比增长17.86%，在上半年收入占比15%；云计算与云安全产品及服务收入1.1 亿元，同比增长6.75%，在上半年收入占比11%。

作为国内最早投入信创产业的网络安全企业，公司在信创领域的优势持续保持。

2023H1 公司信创业务收入同比增长74.27%，其中自有安全产品收入同比增长90%，自有安全产品收入占比提升有助于公司毛利率的恢复。

Q2 毛利率环比改善，提质增效效果显著

公司2023H1 毛利率为55.44%，相较于2022H1 下降11.73pct，主要原因为2023Q1毛利率仅45.06%（相较于2022Q1 下降22.58pct，主要原因为低毛利业务占比较高）。从Q2 情况来看，公司2023Q2毛利率64.52%，基本上接近历史正常水平。

从费用来看，公司销售与研发费用同比增速大幅放缓，销售、研发、管理费用率与2022H1 相比分别降低2.19、8.21、2.12pct。考虑到公司研发侧公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，我们认为伴随收入增长，公司费用率有望进一步摊薄，加速释放利润。

服务提供与能力订阅收入占比进一步提升，收入结构向好优化公司盈利主要来自网络安全产品销售、服务提供及能力订阅三种模式。根据公司2023 半年报，2023H1 公司产品销售占比由去年同期77%下降至66%，而服务提供和能力订阅分别由去年同期16.4%、6.5%提升至21.3%、12.5%，服务提供与能力订阅收入占比呈现持续提升趋势。考虑到服务提供与能力订阅收入相较于产品销售具有更高的客户粘性，我们认为公司收入结构有望持续向好优化。

盈利预测与估值

考虑到上半年市场呈现恢复向好的态势，同时在公司提质增效举措的加持下，我们预测公司2023-2025 年实现营业收入45.43、56.85、70.00 亿元，归母净利润4.10、5.88、7.49 亿元。参考2023 年8 月18 日收盘价，对应PE 为27、19、15倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游客户预算恢复不及预期；公司新业务拓展不及预期；行业竞争风险加剧

关键词