中复神鹰(688295)2023年半年报点评：降价降本周期进行中 期待应用领域的推进

公司发布2023 年半年报：23H1 实现营收10.56 亿元，同比+22.39%，归母净利2.21 亿元，同比+0.5%，扣非归母净利1.98 亿元，同比-6.64%。其中23Q2 实现营收4.87 亿元，同比+20.91%，归母净利0.9 亿元，同比-11.93%，扣非归母净利0.8 亿元，同比-16.23%。23H1 公司毛利率38.75%，同比-6.71pct，净利率20.94%，同比-4.56pct，其中Q2 毛利率36.29%，同比-8.54pct、环比-4.56pct。

(资料图片仅供参考)

23Q2 利润环比承压，主因部分领域碳纤维价格回落：

公司综合毛利率同比、环比下降，主因上游原材料丙烯腈降价幅度不及碳纤维。23Q2 华东T700-12K 碳纤维价格同比降幅约32%、环比降幅约19.4%（来源：百川盈孚），同期丙烯腈均价10393 元/吨，同比-22%、环比-14.6%。考虑到23Q1 公司收入同比+21%，而百川盈孚报价下调幅度较大，我们预计两点原因：①23Q2 量同比增加，公司西宁二期1.4 万吨碳纤维项目于23Q2 全面投产，目前总产能达2.85 万吨；②报价下调体现在部分产品，高端产品价格预计较为坚挺。

费用方面，23H1 期间费用率18.2%，同比+1.6pct。其中，销售费用1001 万元，同比+765%；管理费用率为8.1%，同比-0.4pct；研发费用同比+89%，我们预计公司在航空航天、新能源等领域研发投入持续增加；财务费用率为-0.6%（去年同期为1.6%），主因提前偿还贷款及利息收入增加。

单位盈利方面，考虑到23Q2 公司扣非归母净利同比-16.23%、环比-31.76%，我们预计单吨扣非净利同/环比有一定程度下滑。

降价/降本大周期开启，关注高端碳纤维拓宽应用领域：

公司T700 级及以上产品国内市占率保持50%+，其中国内储氢气瓶领域市占率80%、碳/碳复材领域市占率60%。截至8 月19 日，华东T700-12K 碳纤维价格为160 元/kg，较去年高点下降41%，我们看好高端碳纤维降价后拓宽应用领域，如①电子3C，今年3月华为新款折叠旗舰Mate X3 发布，通过业界独有的超轻金刚铝及碳纤维实现突破性减重，整机重量仅239g。苹果MR 开发独特的“弯曲主板”以适应弯曲外部壳体，内部使用碳纤维来加固；②航空航天，公司目前已掌握增韧树脂和T800 级航空预浸料生产技术，建成T800 级碳纤维航空级预浸料生产线。

技术研发精进，持续降本可期：

公司是干喷湿纺领头企业，技术积累深厚，首次实现单线年产3000 吨高性能碳化生产线设计和运行。23H1 公司①实现单套5000 吨/年PAN 原液的稳定化均质化制备和精细化控制，纺丝速度达到450m/min，单线规模达5000 吨/年；②研发干喷湿纺大丝束原丝制备技术及其大容量高效氧碳化技术，成功制备出干喷湿纺T700 级48K 大丝束碳纤维，产品兼顾小丝束的工艺性能和大丝束的低成本优势。

投资建议：考虑到高性能碳纤维有一定幅度降价，我们调整业绩预期为2023-2025年公司归母净利润6.56、9.36、13.02 亿元，现价对应PE 分别为48、33 和24X。我们看好①碳纤维需求多维成长，国产替代正当时，中小丝束持续高景气，②公司产品型号基本对标日本东丽，下游应用领域广，高端民品业务占比高，客户优质。维持“推荐”评级。

风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波

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