德赛西威(002920)半年报点评：智驾业务高增 毛利率下滑导致利润承压

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事件：

公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入87.24 亿元，同比增长36.16%，归母净利润6.07 亿元，同比增长16.47%。其中2023Q2 实现营业收入47.41 亿元，同比增长45.17%，环比增长19.02%，归母净利润2.77 亿元，同比增长36.1%，环比下降16.33%。

投资摘要：

营收符合预期，毛利率同比下滑。公司业务涵盖智能座舱、智能驾驶以及网联服务。分业务看，2023H1 智能座舱收入62.5 亿元，同比增长18.6%，智能驾驶收入18.4 亿元，同比增长86.4%，网联服务收入6.4 亿元，同比增长325.3%，公司营收表现优于行业整体水平。公司在智能驾驶、智能座舱领域持续保持领先优势，高算力智能驾驶域控制器、大屏座舱产品和高性能智能座舱域控制器的订单量快速提升。2023H1 公司毛利率20.65%，同比下降3.33pct，其中智能座舱毛利率19.62%，同比下降2.09pct，智能驾驶毛利率17.01%，同比下降11.19pct。

2023Q2 公司毛利率20.29%，环比下降0.8pct。我们认为产品价格年降要求及受汇率波动、芯片等海外原材料采购成本上升导致毛利率承压。

产品结构完善、产能爬坡顺利。公司第三代智能座舱域控制器已在理想、奇瑞等车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单；差异化座舱域控方案以及车身域控制器、AR HUD、电子后视镜等新产品陆续推出；高算力智能驾驶域控制器IPU04 已在理想、路特斯、上汽等车型上配套量产，轻量级、高性价比智能驾驶域控制器IPU02 获得多个项目定点，即将实现量产；蓝鲸系统、数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单；舱驾融合域控制器已获得项目定点，并发布了Smart Solution 2.0 智慧出行解决方案。产能配套方面，公司惠南工业园二期工厂即将投产，中西部基地项目也已启动，欧洲第二工厂产能逐步提升，新收购的天线测试和认证公司ATC 已融入公司经营体系。

投资建议：

我们预计公司2023-2025 年营业收入为194.5 亿元、242.1 亿元、301 亿元，同比增长30.2%、24.5%、24.3%，归母净利润为14.5 亿元、20 亿元、27.4 亿元，同比增长22.5%、37.8%、37%，对应PE 分别为53.4、38.8、28.3 倍。考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固，业务持续增长，维持“买入”评级。

风险提示：

汽车智能化渗透率不及预期，公司客户销量不及预期，高级别自动驾驶落地不及预期，行业竞争格局变化，芯片短缺。

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