恒瑞医药(600276)2023年半年报点评：创新药驱动业绩拐点 研发质量和国际化水平持续提升

事件：

公司发布2023 年半年报，实现营业收入111.68 亿元，同比+9.19%；归母净利润23.08 亿元，同比+8.91%；扣非归母净利润22.43 亿元，同比+11.68%；经营性净现金流28.75 亿元，同比+240.11%；EPS（基本）0.36 元。业绩符合市场预期。

(资料图片仅供参考)

点评：

创新药驱动二季度增长提速，现金流大幅改善：2023Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为54.92/56.76 亿元，同比+0.25%/19.51%；归母净利润12.39/10.69 亿元，同比+0.17%/21.17%；扣非归母净利润12.20/10.23 亿元，同比+3.40%/23.48%。

公司2023H1 的收入影响因素包括：

1. 创新药临床价值凸显，驱动收入增长。2023H1 创新药收入达49.62 亿元（含税）。

2. 仿制药收入基本持平。随着医疗机构诊疗复苏，处方药需求逐步释放，公司手术麻醉、造影等产品以及新上市的仿制药销售同比增长较为明显，但仿制药集采对销售仍然造成一定程度的压力。

公司现金流状况出现大幅改善，经营性净现金流大幅增长主要系销售收入增长及销售回款较快，2023H1 销售商品、提供劳务收到的现金115.08 亿元，同比+26.87%。

持续精进创新能力，促使FIC 和BIC 的高质量、差异化产品成为未来主体。2023H1研发投入30.58 亿元，占营收比例27.38%，其中费用化23.31 亿元，研发费用率20.87%。年内公司已有60 余项重要研究成果获得国际认可，相继在Lancet、Journal of Clinical Oncology、JAMA Oncology 等全球顶级期刊发表，累计影响因子达825 分，包括15 篇重磅研究论文（影响因子＞10 分）。2023H1 公司1 类创新药阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑获批上市，改良型新药盐酸右美托咪定鼻喷雾剂获批上市，卡瑞利珠单抗的第9 个适应症及阿帕替尼的第3 个适应症（二者联合用于1 线治疗晚期肝癌）获批上市，马来酸吡咯替尼片第3 个适应症（联合曲妥珠单抗加多西他赛1 线治疗HER2+复发/转移性乳腺癌）获批上市，羟乙磺酸达尔西利第2 个适应症（联合来曲唑或阿那曲唑1 线治疗HR+、HER2-局部复发或晚期转移性乳腺癌）获批上市。公司积极优化调整管线布局，坚决筛选淘汰低竞争力的me-too 产品，力争使First-in-class 及Best-in-class 的高质量、差异化产品成为未来研发主体。目前公司已经形成了一支5000 多人的研发团队。截至2023 年6 月底，临床研发团队（近2000 人）管理了270 多项正在进行中或已计划开展的临床试验，其中有60 多项关键注册试验，临床合作研究中心遍布全国，临床资源覆盖全国400 家临床试验机构、1500 余个专业科室，2023 年上半年已招募全球患者及健康受试者7500 余名。

国际化能力持续强化，将创新药临床价值在全球变现。在对外授权方面，2023年2月，公司将自主研发的EZH2抑制剂SHR2554除大中华区以外的全球权益，有偿许可给Treeline Biosciences，公司预期可获得1,100万美元首付款（已支付）+累计不超过4,500万美元的开发里程碑款+累计不超过6.5亿美元的销售里程碑款+销售提成。2023年8月，公司将自主研发的TSLP单抗除大中华区以外的全球权益，有偿许可给One Bio, Inc.，公司预期将获得2,500万美元首付款和近期里程碑付款+累计不超过10.25亿美元的研发及销售里程碑款+销售提成。在海外临床方面，公司首个国际多中心Ⅲ期临床研究——卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌国际多中心Ⅲ期研究已达到主要研究终点，美国FDA已正式受理卡瑞利珠单抗的BLA。2023年5月，子公司创新药Edralbrutinib片用于治疗视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）适应症获得了美国FDA授予的孤儿药资格认定，有望加快推进临床试验及上市注册的进度。随着公司对外授权和海外临床的持续推进，创新药有望在全球范围内实现临床价值变现，为公司远期业绩增长持续带来强劲的支撑。

盈利预测、估值与评级：维持预测公司2023~2025 年归母净利润为47.49/57.08/67.20 亿元，同比+21.57%/20.21%/17.71%，现价对应PE 分别为54/45/38 倍，维持“增持”评级。

风险提示：创新药研发失败的风险；竞争格局恶化的风险；行业政策调整的风险。

关键词