虹软科技(688088)：底部反转拐点逐渐清晰 智能商拍大有可为

事件概述：

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8 月15 日，虹软科技发布2023 年半年报。2023 上半年，公司实现营业收入3.40 亿元，同比增长29.73%；实现归母净利润5003.86 万元，同比下降10.30%，扣非归母净利润4420.40 万元，同比增长147.65%。

上半年营收高增，底部反转拐点逐渐清晰

收入端，2023 年上半年公司实现营收3.40 亿元，同比增长29.73%；单Q2 来看，公司实现营收1.79 亿元，同比增长42.12%，营收增速进入上行通道。分业务来看，1）智能手机视觉业务实现营收3.12 亿元，同比增长36.09%，主要由于公司智能超域融合（Turbo Fusion）系列产品实现批量出货，使得公司移动智能终端视觉业务营收逆势高增。2）智能驾驶业务实现收入0.22 亿元，其中软件收入0.17 亿元，同比下降15.01%，主要由于公司业务转型，收缩后装业务所致。我们认为，公司移动智能终端视觉业务新品处于放量期，收入增长具备持续性；智能驾驶业务转型阵痛期逐渐见底，前装业务发展势头良好，公司营收底部反转拐点逐渐清晰。

毛利率方面，2023 年上半年公司毛利率为91.56%，较去年同期上升4.69pcts，主要由于收入结构的变化，毛利率较高的智能手机视觉业务（92.40%）占比上升。值得一提的是，2023 年上半年公司智能驾驶及其他IOT 智能设备业务毛利率同比+49.58pcts，达79.97%，主要系前装纯软件的收入占比提升。

费用率方面，公司上半年销售/管理/研发费用率分别为16.25%/14.47%/48.18% ， 较去年同期分别增长1.70pcts/3.35pcts/1.52pcts，均有一定程度的上升，主要系公司去年同期发生了股份支付的冲回，导致基数较低。

智能汽车前装收入显著提升，趋势向好

2023H1，公司智能驾驶业务实现收入0.22 亿元，其中软件收入0.17亿元，占比进一步提升。我们认为前装收入占比提升，标志着公司智能汽车业务初步完成前后装动能切换。由于公司智能汽车前装的商业模式与手机端保持一致，采用软件授权的模式，且收入确认需等到定点车型量产交付后，因此其收入的增长节奏与累计量产的车型数呈正相关。短期维度，公司搭载公司软件算法的量产出货车型累计已有　　数十款，包括理想L9，长城哈佛系列、欧拉系列、坦克系列，合众哪吒系列，长安，吉利豪越、领克06 等，预计有望为2023 年智能驾驶收入带来可观增量。中期维度，公司新增了与长安、奇瑞、长城（含海外车型）、岚图、理想、吉利（含沃尔沃全球车型定点项目）、长安马自达、本田、长安新能源、赛力斯、金龙旅行车等车厂的前装量产定点项目，客户侧进一步扩充。远期维度，我们看好公司在智能汽车尤其是智能座舱的领域中，延续此前在智能手机领域的优势，依托稳定的产业链基础、优秀的商业模式、可靠的工程化落地能力，以及视觉算法技术领先性，在汽车智能化的浪潮中，实现中长期增长动能切换。

计划年内发布智能商拍产品，再次打开成长空间2023H1，公司完成了智能商拍整套解决方案初始版本的开发工作。根据共研网统计，2021 年我国网络零售平台店铺数量达2200 万家，其中衣帽服饰类店铺占比为27.28%，达600 万家，而当前该类店铺的商拍模式存在着成本高企、效果受限、过程耗时、操作繁琐、模特缺乏、反馈延迟、复用性差等问题，因此行业对于智能商拍工具存在可观的需求。我们认为，公司长期深耕计算摄影，对于人体和物体相关边缘检测、人体几何、深度恢复和智能分割等技术有着深厚的积淀，且已在智能手机市场中得到了充分的验证。当前，公司已完成了智能商拍摄影大模型的搭建，以及一系列智能商拍条件小模型的开发，并计划在2023 下半年正式向市场推出智能商拍摄影产品解决方案，我们预计智能商拍有望大幅打开公司的成长空间，未来可期。

投资建议：

公司以视觉AI 算法为核心，深耕智能手机摄像技术，并通过技术外延切入智能汽车赛道。当前公司两大核心业务均迎来积极变化，业绩反转值得期待。我们预计公司2023-2025 年收入分别为6.99/9.63/13.46 亿元，归母净利润分别为0.94/1.52/2.88 亿元，维持买入-A 投资评级。考虑到公司产软件授权的商业模式和在AIGC领域的前瞻布局，我们采用PS 进行估值，给予6 个月目标价51.65元/股，对应2023 年30 倍动态市销率。

风险提示：1）公司新业务开展不及预期的风险；2）公司核心技术迭代速度不及预期的风险；3）智能手机行业发展不及预期的风险；4）市场竞争加剧的风险。

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