华策影视(300133)：影视内容稳健 科技版权业务持续突破

事件：

【资料图】

公司公告2023 年中报，2023H1 营收11.4 亿元（YOY-4.22%），归母净利2.4 亿元（YOY+0.23%），扣非归母净利1.93 亿元（YOY-4.84%）。

投资要点：

2022 年开机低位影响项目和业绩节奏，2023 年快速恢复：

2023Q1/Q2 营收为9.6/1.7 亿元，YOY+104.8/-75.9%；归母净利1.47/0.93 亿元，YOY+29.0%/-25.8%；扣非归母净利1.2/0.73 亿元，YOY+30.0%/-33.8%。受2022 年电视剧项目开机数量低位影响，2023H1 确认收入项目仅为3 部（取得发行许可证3 部；去年同期为5 部），季度业绩波动系项目节奏波动所致。

【电视剧】截至2023H1 末，公司有制片团队36 个，大力发展强中台建设，建立影视工业化体系，夯实头部优势。2023H1 开机3 部（《承欢记》《锦绣安宁》《鲲鹏击浪》），首播5 部（《去有风的地方》《三分野》《春闺梦里人》等），新签约预售6 部，累计预售达15 部，下半年拟开机8 部（《七夜雪》《国色芳华》等）。

【电影】制作和发行双驱动，主投参投结合，计划每年生产1 部S级电影并参投重要档期电影。2023H1 年参投《流浪地球2》《熊出没·伴我“熊芯”》票房合计超56 亿元，主投主控电影《燃冬》定档七夕，参投电影《前任攻略4》定档国庆，主控电影《误判》《亲爱的妈妈》计划下半年开机，《寻秦记》等后期制作中。

【国际业务】2023H1 海外收入0.65 亿元，占比达5.7%。通过建立全球娱乐合伙人联盟和中国电视剧出口联盟，与Netflix、迪士尼、亚马逊、芒果TV 等国际国内顶级传媒集团开展深度合作，拓展国际新媒体运营业务。

【动画】2023H1 播出2 部动画项目，逐步打造《挑战大魔王》《快递特工队》《一品芝麻狐》等6 个IP 系列。

从内容生产平台向科技驱动下的全业态传媒集团蜕变（1）增持上海华剧汇（2023H1 净利润为3642 万元，对总利润贡献约15%），以自有资金4.85 亿元收购森联影视（拥有《白鹿原》《水浒》等2 万多小时片库），影视剧版权数量从3 万小时提升至超5 万小时，版权业务有望成为新增长极。

（2）成立AIGC 应用研究院，打造AIGC 体验平台；推动“小说、剧本高效评估系统项目”“顶级编剧助手系统项目”等重点项目；计　　划将AIGC 技术应用于内容创意/制作/宣发等影视生产全链路；与中国移动咪咕达成“全IP 联动，共创元宇宙生态”战略合作。

盈利预测与投资评级：公司作为国内电视剧行业龙头，主业稳健发展，创新业务增长强劲。截至2023H1，公司货币资金及交易性金融资产约51 亿元，充沛现金储备支撑公司加注“影视+科技”投资和AIGC 布局。我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为5.01/6.66/7.80 亿元，对应EPS 为0.26/0.35/0.41 元，PE 为22.8/17.2/14.7X，维持“买入”评级。

风险提示：内容市场表现不达预期、制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、政策风险、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。

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