文灿股份(603348)：23H1业绩短期承压 看好盈利能力修复

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文灿股份发布2023 年中报。公司2023H1 实现营收25.6 亿元，同比+4.9%；扣除百炼集团收入，实现营收11.3 亿元，同比基本持平；实现归母净利润0.1亿元，同比-89.8%。其中2023Q2 实现营收12.9 亿元，同比+7.6%，环比+1.4%；实现归母净利润0.11 亿元，同比-80.0%，环比+347.9%。

多因素致公司23H1 业绩承压。公司2023H1 净利率为0.5%，同比-5.0pct，环比-3.1pct；毛利率为13.2%，同比-5.1pct，环比-5.4pct。根据文灿股份2023年中报，公司盈利能力下降主要因为：（1）新能源汽车客户上半年排产量不及预期，叠加增设的新产能设备已开始折旧；（2）百炼集团的墨西哥工厂部分设备需更新换代，高负荷开工率导致部分产品交付延迟，质量成本增加；（3）墨西哥第三工厂已完成一期厂房建设，暂时处于亏损阶段。

根据公司2023 年中报，扰动23H1 业绩的短期因素将消除，公司业务有望改善。（1）随着客户换代车型上市及其定价优化，公司新能源汽车产品订单在5 月份开始逐步回升，近期订单量恢复稳定；（2）随着下半年公司四个一体化结构件项目陆续量产，新能源产品有望迎来新的销售周期；（3）公司墨西哥第三工厂（一期）预计将在2023 年三季度完成重力铸造和高压铸造产线的布局。

我们认为，公司是大型一体化结构件产品的领军者。公司是率先在大型一体化结构件产品领域获得客户量产项目定点并且完成试模的企业，在2022 年四季度实现了量产交付，良品率超过90%。根据公司2023 年中报，2023H1公司一体化结构件良品率稳定在95%以上，获得三家客户共9 个大型一体化结构件定点，包括后地板、前舱、上车身。目前公司拥有的大型压铸机包括2台9000T、1 台7000T 和2 台6000T。模具方面，文灿研究院成功为客户一体化后地板产品进行生产模具的设计与制造，后地板最终在9000T 压铸机成功试制，2023H2 将进入量产阶段。

盈利预测与投资建议：大客户排产不及预期导致公司2023H1 业绩低于预期，考虑到下游乘用车行业竞争加剧，我们调整公司盈利预测。预计公司2023/24/25 年营收61.8/82.9/101.8 亿元，归母净利润1.63/4.65/7.13 亿元，EPS 为0.62/1.76/2.70 元，对应2023 年8 月18 日收盘价，分别为66/23/15倍PE，1.8/1.3/1.1 倍PS。参考可比公司，因公司净利润增速高于可比公司，给予公司2024 年25-30 倍PE，对应合理价值区间为44.09-52.91 元，对应1.4-1.7 倍PS，具备合理性。维持“优于大市”评级。

风险提示：乘用车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。

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