建发合诚(603909)：双轮驱动六大业务发力 股东协同蓄势业绩突破

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领先的工程全 生命周期服务品牌。建发合诚工程咨询股份有限公司成立于1995 年，是A 股主板上市的国企控股企业、国家高新技术企业、综合性工程技术服务企业。公司聚焦交通、市政、房建等土木工程领域，主要从事勘察设计、工程管理、试验检测、建筑施工、综合管养、工程新材料等业务，为客户提供综合性、跨阶段、一体化的项目全生命周期管理咨询与技术服务，打造国内领先的工程 全生命周期服务品牌。

国资入股背景壮大，协同发展蓄势业绩突破。2021 年建发国际集团通过附属子公司厦门益悦收购公司股份，收购后当年末厦门益悦合计持有公司5818 万股，占公司总股本的29.01%，是公司单一拥有表决权股数占总股本比例最大的股东，厦门市国资委成为公司的实际控制人。2021 年8 月公司及全资子公司厦门合诚水运工程咨询有限公司收购天成华瑞，补齐建筑施工板块空白。目前建筑施工业务落地情况良好，截至2022 年末共承接厦门5 个房地产开发项目，新签订建筑施工合约18.3 亿元，占总新签订合同规模的62.7%，2022 年建筑施工实现营收3.81 亿元，占总营收的30.3%，为公司带来了新的业绩增长动力来源。2023 年上半年建筑施工业务在华东、华南、华中等福建省外区域市场落地新签合同超58 亿元。截至2023 年上半年，公司建筑施工业务新签合同额85.81 亿元，实现营业收入7.01 亿元，占总营收比重的66.20%。2023 年5 月公司调整日常关联交易额度，由60 亿元提高63 亿元至123 亿元。中性假设下，假设建发国际集团2023 年全年实现销售面积增速15%，建发合诚承接合约占比35%，预计2023 年建发合诚建筑施工新签订合约123 亿元，收入规模47 亿元。

双轮驱动两域建设，六大业务板块发力。公司在新一轮的发展规划期内，聚焦“双轮驱动”，深耕“两域建设”。2022 年公司加强存量业务各板块产业现状及优劣势分析，对标具有行业标杆性质的优秀企业，综合研判市场发展形势，稳定拓展勘察设计、工程管理、试验检测、综合管养、工程新材料等存量业务，重点布局建筑施工及建筑设计等增量业务，加速产业结构调整。2023 年上半年公司新签合同额、营收规模和效益增长显著，完成新签合同额91.58 亿元，同比增长1546%；实现营业收入10.59亿元，同比增长231%；实现归属于母公司所有者的净利润0.21 亿元，同比增长99%。

预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.39/0.57/0.70 元/股。随着增量业务快速发展，存量业务提质增效，我们预计公司2023-2025 年公司EPS分别为0.39/0.57/0.70 元/股，对应当前股价PE 分别为33.42/22.67/18.46倍，选取苏交科、华设集团、设计总院为可比公司，考虑到公司增量业务成长性较高，选取PEG 估值方法，给予公司2023 年PEG 1.00 倍，对应目标价18.42 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：房地产行业销售下行幅度扩大，建筑施工业务新项目签订情况不及预期；建筑施工业务落地进度不及预期；应收账款支付延期导致工程回款不及预期。

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