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天味食品(603317)：收入略低于预期长期成长可期

2023-08-21 21:35:08 来源：国泰君安证券股份有限公司

(相关资料图)

本报告导读：

收入略低于预期；在复调景气度边际提升背景下，随着公司不断拉长板补短板，我们看好公司中长期超额收益。

投资要点：

维持“增持” 评级。维持公司2023-2025 年EPS 预测0.39/0.48/0.58元，同比+21%/24%/21%，维持目标价格22.61 元。

收入略低于预期。2023Q2 实现营收/净利润6.6/0.8 亿元，同比+13%/21%，受2022Q2 同期疫情囤货导致的高基数+需求边际减弱影响，公司收入略低于预期。分产品看，2023H1 中式菜品调料收入同比+20.92%，驱动了总收入的提振，我们判断主要系小龙虾调料及鱼调料进一步放量+部分区域性单品的持续成长。

盈利能力同比改善。2023H1 公司毛利率同比+0.97pct，主要归功于油脂等原材料成本下行；净利率同比+0.92pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.16/+2.46/-0.05/+0.53pct，销售费用率显著下行主因营销节奏变化，公司主动控制费用投入，因此市场费用同比-37%，管理费用率显著上升主因股份支付费用及咨询/服务费用上行。

瑞交所上市有望解决发展桎梏，长期超额收益可期。在复调行业景气度提升的背景下，公司一方面推出健康化/区域22.61 性大单品，另一方面挖掘现代渠道/小B 渠道潜力并在定制餐调业务方面聚焦头部连锁餐饮（2023 年切入千喜鹤及麦金地体系，预计将逐步实现突破），同时公司即将发行GDR，瑞交所上市后有望助力公司加速布局海外市场及通过建设海外产能显著降低油脂原料成本，因此我们看好公司长期超额收益。

风险提示：成本上行超预期、行业竞争显著加剧、食品安全风险等

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