美好医疗(301363)：技术为本促增长 多元发展谋新篇

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多元化发展的国产精密医疗器械供应链龙头，首次覆盖给予“买入”评级美好医疗专注于医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售，是优秀的医疗器械供应链龙头企业，下游客户多为国际医疗器械巨头。我们预测公司2023-2025 年EPS 为1.26/1.57/1.99 元，同比+27%/+25%/+27%。考虑到公司基石业务不断拓展合作深度，持续拓展其他细分领域，发掘新增长驱动，核心竞争力优势明显，我们给予公司2023 年45x 的PE 估值（可比公司2023 年Wind 一致预期PE 平均估值为31x），对应目标价56.53 元，首次覆盖给予“买入”评级。

核心产品家用呼吸机组件消费市场需求强劲，不断加深龙头客户合作关系公司核心业务家用呼吸机组件占公司2022 年75%收入，OSA 和COPD 的治疗需求有望推动家用呼吸机市场稳定增长，长期高景气。因主要竞争对手飞利浦产品全球召回，公司下游龙头客户A 销售快速放量，公司也随之受益。同时公司与客户A 合作加深，来自客户A 的收入在客户A 成本占比从18 年7%提升至22 年11%，证明公司在客户A 供应链份额逐步提高，家用呼吸机组件收入19-22 年CAGR 达22%。

公司以核心技术优势跨越高技术壁垒，人工耳蜗组件收入体量快速增长人工植入耳蜗涵盖信号处理、集成电路、微电子芯片、产品模块设计、密封、材料生物相容等多种技术，技术门槛高。据公司22 年11 月16 日公开投资者交流，客户A 基于对公司能力的高度认可，将公司引荐给全球人工耳蜗龙头客户B，至今公司与客户B 合作已超10 年，并成为其部分零部件独家供应商，在证明公司在研发及生产等方面的技术优势的同时，与人工耳蜗全球龙头的长期合作关系也进一步提高公司品牌影响力和口碑，19-22 年人工耳蜗组件收入CAGR 达31%，在客户B 人工耳蜗成本占比整体呈上升趋势。

以核心技术为根基，多元化业务布局拓展新客户、探索新驱动美好医疗新业务有望进入快车道：1）其他医疗器械组件：与迈瑞、强生、西门子、雅培、瑞声达听力等全球医疗器械百强企业合作，在血糖管理、体外诊断等领域有望突破，19-22 年收入CAGR 69%，客户数量（21 年38家vs 18 年18 家）及产品类别（21 年314 个vs 18 年102 个）快速增长，收入对客户A 和B 依赖度从18 年89%降低至22 年84%；2）精密模具及自动化设备：提供医疗器械受托生产服务，19-22 年收入CAGR 16%，定制化产品需求变化导致增速波动；3）家用及消费电子组件：凭借液态硅胶+塑胶等技术积累向咖啡机等家用消费领域拓展，19-22 年收入CAGR 87%。

风险提示：客户集中度高的风险；新业务拓展进度不如预期。

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