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中复神鹰(688295)2023年半年报点评：以量补价短期承压不改长期成长趋势

2023-08-22 11:41:30 来源：西部证券股份有限公司

【资料图】

事件：公司发布2023 年半年报，23H1 实现营收10.56 亿元，同比+22.4%，实现归母净利2.21 亿元，同比+0.5%，扣非净利1.98 亿元，同比-6.6%；23Q2 实现营收4.87 亿元，同/环比+20.9%/-14.2%，实现归母净利0.9 亿元，同/环比-11.9%/-31.4%，扣非净利0.80 亿元，同/环比-16.2%/-31.8%。

行业供需格局恶化，公司盈利能力回落。2022 年下半年以来，碳纤维行业大量产能投产，行业库存量上升，据百川盈孚数据，截至8 月18 日，库存量已达10340 吨，行业价格整体下降，12K 小丝束T700 级别碳纤维价格为160 元/kg，同比-40.7%，较上月同期-5.9%。公司盈利能力有所回落，23H1毛利率为38.75%，同比-6.7pct，净利率为20.94%，同比-4.6pct；其中23Q2毛利率为36.29%，净利率为18.46%，同/环比分别-6.88/-4.61pct。

研发投入提升，推动迈入新领域。公司加大研发投入，23H1 研发投入达1.02亿元，研发费用率达9.69%，同比+3.42pct，高研发投入下公司实现重大突破：1）突破使用干湿喷纺生产大丝束产品；2）实现T800 及碳纤维航空级预浸料应用技术突破，产品系列扩展打开市场需求。

西宁二期投产，产能扩建快速成长。公司拥有连云港本部及西宁两大碳纤维生产基地，西宁二期1.4 万吨项目于23 年5 月底已投产，公司年产能由1.45万吨上升至2.85 万吨，新产能放量助力业绩提升。公司连云港基地“年产3万吨高性能碳纤维建设项目”已经开工，投产后公司产能将再度大幅增长。

投资建议：我们预计公司23-25 年归母净利润分别为6.92/9.73/13.77 亿元，EPS 为0.77/1.08/1.53 元。参考可比公司PEG 估值以及公司历史PE，我们看好公司新产能放量及进军航空航天领域的潜力，且公司作为小丝束碳纤维龙头，享受一定估值溢价，我们给予公司2023 年1.12 倍PEG，对应2023年46 倍PE，对应目标价为35.36 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：达产不达预期、价格波动、需求不及预期、技术进步不及预期。

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