开立医疗(300633)2023年半年报点评：中报业绩符合预期 股权激励彰显发展信心

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事件：近期，公司发布2023 年半年度报告，公司2023 年上半年实现营业收入10.43亿元，同比增长24.87%，归母净利润2.73 亿元，同比增长56.18%，扣非净利润2.73亿元，同比增长67.97%，接近此前业绩预告中值。

分季度来看： 2023 年单二季度公司实现营业收入5.70 亿元，同比增长22.67%，归母净利润1.35 亿元，同比增长8.75%，扣非净利润1.48 亿元，同比增长29.59%。公司单季度收入保持良好增长，主要得益于超声、内镜高端系列产品的持续放量，单季度归母增速略有放缓，主要受到汇率变化、理财收益波动等因素影响。

高端化战略效果显著，利润水平持续攀升。2023H1 公司期间费用率40.70%，同比下降3.88pp，其中销售费用率22.19%，同比下降0.09pp，管理费用率5.31%，同比提升0.20pp，财务费用率-3.06%，同比下降1.47 pp，研发费用率16.27%，同比下降2.53 pp，随着公司收入规模的持续增长，费用摊薄效应越发明显，同时高端产品占比的持续提升带动毛利率进一步提高，2023H1 公司毛利率68.98%，同比提升3.77 pp，其中彩超产品毛利率66.52%，同比提升3.00pp，内镜产品毛利率73.82%，同比提升4.06pp；2023H1 公司实现净利率26.17%，同比提升5.25 pp。

超声业务多年稳健增长，新一代平台有望实现超高端市场突破。2023 年上半年公司彩超业务实现收入6.49 亿元，同比增长19.54%。公司的超声产品经过持续迭代更新后成为设备市场的中坚力量，目前已经具备国产超声设备厂家最为丰富的超声探头类型，高端彩超 S60 和 P60 系列产品成为攻克三甲医院的核心平台，凤眼 S-Fetus 4.0 等专科超声设备进一步提升在妇科等科室竞争力，随着全新一代超高端彩超平台以及VUS发布，公司有望进军超高端领域，进一步扩大业务可及范围，延续此前的增长趋势。

内镜业务持续收获硕果，多款创新产品崭露头角。2023 年上半年，公司内镜收入3.77亿元，同比增长38.40%，在550 等多款高端产品驱动下连续数年持续高增。公司作为国产消化软镜市场龙头，通过光学放大内镜、超细内镜等新品提升在高端镜种领域的竞争力，缩小与顶尖进口品牌的差距，并通过电子支气管镜等持续拓展应用领域，未来软镜产品市占率有望持续提升。在硬镜领域，公司已推出4K 白光、4K 荧光以及新一代腔镜系统、自研镜体、气腹机等多款产品，与公司的腹腔超声、消化内镜等现有优势产品组成超腹联合、双镜联合解决方案，取得了良好成效，过去2 年均实现翻倍增速，2023 年上半年引进具有丰富外科营销经验的团队，有望进一步加速公司硬镜产品放量。

硬镜业务激励计划4 年增速近60%，彰显中长期发展信心。近期公司发布限制性股票激励计划，拟授予34 名微创外科业务团队员工以及其他人员限制性股票大约329 万股，考核目标为2023-2026 年在中国大陆地区外科业务的总收入，其中考核目标A 为历年收入不低于1、1.45、2.5、4 亿元，考核目标B 为历年收入不低于0.8、1.16、2、3.2亿元，对应每年增速为45%、72%、60%，2023-2026 年对应复合增速59%，有望充分激发外科团队活力，调动相关人员积极性，助力公司硬镜产品快速抢占市场份额。

盈利预测与估值：根据半年报我们调整盈利预测，预计新品上市+规模效应有望带动盈利能力提升，股权激励费摊销可能造成小幅影响，预计2023-2025 年公司营收22.17、27.99、35.64 亿元，同比增长26%、26%、27%；归母净利润5.35、6.56、8.58 亿元（调整前4.83、6.12、7.82 亿元），同比增长45%、23%、21%。考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代，新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强，维持“买入”评级。

风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。

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