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爱玛科技(603529)：2023H1动销放缓盈利显韧性

2023-08-23 15:32:10 来源：开源证券股份有限公司

(资料图片)

短期承压不改长期成长趋势，看好未来发展，维持“买入”评级

2023H1 公司实现营收102.17 亿元（+8.25%），实现归母净利润8.95 亿元（+29.69%），扣非归母净利润8.34 亿元（+19.97%）。其中2023Q2 实现营收47.75 亿元（-1.57%），实现归母净利润4.17 亿元（+11.97%），扣非归母净利润3.65 亿元（-1.72%）。考虑行业消费弱复苏趋势，我们下调盈利预测，预计2023-2025 公司归母净利润为21.81/26.24/31.58 亿元（前值24.23/30.28/36.57 亿元），对应EPS 2.53/3.04/3.66 元，当前股价对应PE 为11.2/9.3/7.7 倍。看好公司作为两轮车龙头企业的长期发展，维持“买入”评级。

外部竞争加剧致动销放缓，利润端增长韧性凸显

2023H1ASP 同比+0.16%至1910 元/台，单车利润同比+20%至167 元/台左右。分季度看，2023Q2 在行业整体发展态势较弱，价格战激烈程度大于去年同期的不利环境下，ASP 及单台利润较2023Q1 呈走低趋势。4-5 月行业低价带车型竞争激烈（公司营销策略相对友商偏保守），进入6 月在雨季及高考等多因素影响下行业动销遇冷，预计销量逐月下滑。价格战影响下2023Q2 ASP 1872 元（同比-1.57%，环比-3.66%），另一方面原材料成本较去年同期出现下降，预计降幅7%-8%。综合作用下，2023Q2公司单台净利润164 元/台（同比+11.98%，环比-4.15%）。

期间费率平稳下行，现金流短期承压

2023Q2 毛利率15.31%（同比+0.12pct、环比-0.51pct）、销售费率3.25%（同比+0.09pct，环比+0.66pct）系行业竞争加剧态势下营销宣传投入同比增加；管理费率2.20%（同比+0.12pct，环比+0.10pct）系信息化大数据平台软硬件折旧及摊销增加；财务费率-2.12%（同比-0.26pct，环比-0.20pct）。2023Q2 净利率8.75%（同比+1.09pct，环比-0.10pct）。经营性现金流净额-17.54 亿元，系支付的上年度材料采购款增加所致。

风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

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