罗莱生活(002293)：2023Q2利润端改善明显 公司经营稳步恢复

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2023Q2 利润端改善明显，公司经营稳步恢复，维持“买入”评级公司2023H1 实现营收24.56 亿元（+3.1%），实现归母/扣非归母净利润2.85/2.58亿元，同增27.7%/23.8%；2023Q1/2023Q2 营收分别同比-3.6%/+11.0%，归母净利润分别同增11.1%/69.3%。由于加盟商提货偏谨慎，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为7.15/8.20/9.37 亿元（此前7.61/8.96/10.26亿元），对应EPS 分别为0.85/0.98/1.12 元，当前股价对应PE 分别为12.6/10.9/9.6倍，考虑到公司线下积极开店并提升店效，线上高质量增长，维持“买入”评级。

渠道端：线下店效改善叠加稳步拓店，看好下半年加盟渠道提货改善2023H1 线上实现收入6.71 亿元（+7.09%）；线下实现收入12.55 亿元（+5.63%），其中直营/加盟/其他渠道收入1.9/8.7/2.0 亿元，同比变动+37.2%/+6.3%/-14.5%，直营同店店效增长15.64%；美国渠道实现收入5.30 亿元（-6.56%）。门店数量：

2023H1 净增30 家至2692 家，新开176 家，看好下半年开店旺季稳步拓店，叠加加盟商信心增强恢复提货速度，线下渠道收入有望进一步改善。

美国、线上毛利率提升叠加控费，盈利能力稳中有升，营运能力良好盈利能力：2023H1 毛/净利率为45.49%/11.58%，分别同比+2.17/+2.23pct，线上/直营/加盟/其他/美国渠道毛利率分别同比+1.16/-0.62/-1.20/+4.30/+4.68pct，线上坚持提毛利提客单战略，稳步提升毛利率；美国毛利率提升主要系海运费下降叠加美元升值所致。2023H1 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比+1.58/-2.09/+0.88/+0.30pct。营运能力：截止2023H1 末存货15.69 亿元，同比+4.68%，存货周转天数215 天（+28 天）；应收账款周转天数37 天（+2 天）。

调整股权激励公司层面业绩考核指标，激发员工积极性考虑到疫情带来的业绩不确定性，公司调整了股权激励2023 年的公司层面业绩考核指标，调整为分段式考核，充分激发了员工积极性。根据公司公告进行测算，剔除美国公司和股权激励费用后，若2023 年净利润同比增长25%；或销售收入同比增长13%，则解锁100%第三个解锁期股票。

风险提示：门店拓展不及预期，电商竞争加剧，产能落地不及预期。

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