建龙微纳(688357)点评：Q2订单确认有所延后 业绩低于预期 下半年有望随订单确认逐步恢复

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投资要点：

公司公告：依据公司公告，上半年实现收入4.98 亿元（YoY+23.24%），实现归母净利润7501万元（YoY-8.14%），实现扣非归母净利润7133 万元（YoY-1.37%），利润同比下行主要由于加大新领域、新产品的市场拓展力和研发投入，从而销售费用、管理费用、研发费用支出增加所致，业绩低于预期；其中23Q2 实现收入1.72 亿元（YoY-16.9%，QoQ-47.1%），实现归母净利润1447 万元（YoY-61.7%，QoQ-76.1%），实现扣非归母净利润1357 万元（YoY-57.7%，QoQ-76.5%）。

上半年行业上下游逐步改善，销量同比有所提升，利润受费用影响有所下行。上半年随着公共卫生事件的影响逐步消除，公司下游订单需求逐步恢复，依据公司公告，2023 年上半年公司新增订单同比增长约80%，带来上半年整体收入和销量的同步提升。估计由于产品结构性调整，工业订单的逐步恢复，整体使得毛利率同比下滑1.34pct 至31.23%。费用端，上半年销售费用率同比提升0.63pct、管理费用率同比提升1.42pct、研发费用率同比提升0.24pct，主要由于随着公司产能规模的逐步扩大，公司人员薪资费用有所提升，以及部分差旅业务费用的提升。

整体使得净利润率同比下滑5.15pct 至15.05%。

Q2 订单确认略有延后，使得收入环比下行，费用确认环比提升影响利润。23Q1 随着社会全面放开，医疗制氧领域有较为集中的需求体现，得益于公司合理的生产经营安排，该部分订单的执行效率较高；随着各行业生产经营的逐步恢复和供应链的逐步稳定，分子筛吸附剂在工业制氧等领域的需求逐步提升。但进入二季度，受部分上游原材料价格波动等因素影响，医用制氧和工业制氧领域部分客户存在观望情绪，且部分下游客户的装置开工受经济环境影响也有所延后。据公司公告，5 月客户询单积极性、公司新增订单有所改善，6 月新增订单情况持续向好，6 月当月公司实现销售收入的同比增长，因此下半年有望逐步恢复。23Q2 公司毛利率受益于原料成本端压力下行，同比略微提升1.12pct，环比由于销量及规模效应减小略下滑0.71pct 至30.76%。费用端，由于公司加大新产品的推广力度，以及随着规模扩张相关人员配置提升，使得销售和管理费用率同环比均有所提升，从而使得净利润率同比下滑9.82pct、环比下滑10.17pct 至8.4%。

横向布局催化分子筛，可转债项目持续贡献未来中长期增量，目标23-25 年业绩复合增速约31%。依据公司公告，截至2023 上半年末，公司在建工程较年初增长1.24 亿元，其中主要包括吸附材料产业园改扩建一期项目、吸附材料产业园改扩建二期项目、泰国二期项目，工程进度分别达到40%、20%、3%，估计其中主要增量包括移动源脱销1000 吨、固定源脱销1000吨、烯烃中含氧化合物杂质净化分子筛4000 吨，截至2023 年上半年末，公司分子筛产能约4.7 万吨，预计随着规划项目建设完毕，未来公司分子筛产能将达到7-7.5 万吨，支撑公司长期发展。此前公司发布股权激励公告，目标23-25 年业绩复合增速约31%，我们认为公司受上下游双重挤压的时间已过，部分订单确认虽有所延后，但上半年公司新增订单同比增长约80%，可以支撑全年的增长。

盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润2.4、3.0、4.1 亿元，对应PE约17、14、10 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格维持高位影响业绩；产能消化不及预期；催化领域拓展不及预期

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