开立医疗(300633)：超声业绩韧性十足 内镜第二曲线增长迅速

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投资要点

业绩符合预期：公司发布2023 年中报，2023H1 实现收入10.43 亿元（+25%）、归母净利润2.73 亿元（+56%）、扣非归母净利润2.73 亿元（+68%）；2023Q2单季度实现收入5.70 亿元（+23%）、归母净利润1.35 亿元（+9%）、扣非归母净利润1.48 亿元（+30%）。2023H1 公司业绩实现快速增长，主要系医院采购常态化下，公司产品品类不断丰富，且产品力提升下品牌影响力增加，从而推进公司产品快速入院。随着公司高端产品营收占比提升，毛利率有所提升。

超声业务稳健增长，发力欧美市场提升市占。2023H1 公司超声业务实现收入6.49亿元（+20%）。公司彩超技术领先且产品在超声市场表现突出，目前已覆盖高中低产品且满足多领域临床需求，近几年凭借高端超S60 和P60 系列获得临床高度认可，未来政策倾斜下有望产品优势加速进口替代，同时医疗新基建及分级诊疗等政策驱动下需求旺盛，推动公司超声业务稳定增长。公司陆续自主研发上市一次性使用血管内超声诊断导管、搭载第四代人工智能产前超声筛查技术凤眼S-Fetus4.0 等创新性产品，持续提升竞争力。同时发力海外欧美市场，产品系列从中低端向中高端快速延伸，全新超高端超声平台已获得CE（MDR）注册证，迅速增强国际竞争力，加快海外市场发展。另外公司2023 年发布血管内超声（IVUS），打破进口垄断，种子业务增长潜力巨大。

内镜业务贡献高速营收，第二曲线增长迅速。2023H1 公司医用内窥镜实现收入3.77 亿元（+38%），内镜业务高速增长拉动公司整体收入快速增长。公司凭借HD550 产品突破中高端软镜市场，同时推出国产超细电子胃肠镜、光学放大电子胃肠镜、刚度可调电子结肠镜等多种配套高端镜体，填补国内空白，持续提升产品竞争力。技术协同下公司切入硬镜领域，先后推出多款产品，且与公司腹腔镜系统结合提供超腹联合方案，形成独特竞争优势，公司微创外科业务收入近两年均保持翻倍增长。同时公司拟向微创外科团队员工及部分其他人员发布股权激励计划，授予股票总计329.4 万股，约占公司股本总额的0.76%。公司层面业绩考核指标（归属系数100%）为23-26 年公司在中国大陆地区外科业务总收入不低于1/1.45/2.5/4亿元，有望推动公司微创外科业务快速发展。

投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.11/6.45/8.07 亿元，增速分别为38%/26%/25%，对应PE 分别为35/28/23 倍。考虑到公司超声业务稳健增长，内镜产品贡献高速营收。国产政策倾斜+产品力提升加速进口替代，公司业绩有望持续快速增长。首次覆盖，给予“增持”建议。

风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险。

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