硅宝科技(300019)：盈利修复兑现 多极成长可期

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事件：8月11 日，公司发布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营收11.94亿元，同比减少13.6%，实现归母净利润1.32 亿元，同比增长28.68%，实现扣非归母净利润1.31 亿元，同比增长40.73%。盈利能力得益于原材料成本压力下行修复明显，二季度单季度毛利率/净利率25.71%/11.66%，环比一季度增加1.86/1.3 个pct，同比去年提升9.62/3.21 个pct。

建筑胶强者恒强，工业胶持续成长。根据SMM 报价数据，目前公司上游主要原材料DMC、107 胶的价格已下滑至1.4 万元/吨，相较年初继续下行约17.6%，对比去年高点的约3.9 万元/吨下降约64%。原材料价格的下滑带动产品价格下滑影响收入规模，上半年建筑类用胶/工业类用分别实现营收7.74亿元/2.93 亿元，同比减少9.51%/3.81%，但同时产品毛利也得到明显修复，上半年建筑胶/工业胶毛利率分别为25.08%/27.6%，同比提升13.3/3.46 个pct。

出货量方面，公司充分发挥建筑胶行业龙头地位和品牌优势，且得益于行业集中度进一步提升、装饰装修行业的提档升级以及城市更新计划的实施，实现建筑类用胶销售重量提升19.37%，市场占有率持续提升。工业类用胶在光伏太阳能、动力电池、汽车制造、电子电器领域均保持高速增长，其中光伏领域提升在隆基、晶澳、正泰、中环、海泰等头部企业的市场份额，动力电池、汽车电子领域，深入拓展在比亚迪、宁德时代、多氟多、飞毛腿等知名企业的应用，整体工业胶销售重量实现同比增长33.87%。

募投项目顺利开展，硅碳负极生产线建成投产。在建项目方面，公司募投项目 10 万吨/年高端密封胶智能制造项目新增 3 万吨/年有机硅密封胶产能，形成 21 万吨/年高端有机硅材料生产能力，为公司业绩增长提供强大支撑。

此外，公司全资子公司安徽硅宝 8500 吨/年硅烷偶联剂技改项目按计划推进，今年上半年已完成 6000 吨/年的产能建设，预计全部工程于2023 年底建成投产。新产品方面，公司全资子公司硅宝新能源 5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已于2023H1 完成主体部分建设建设，预计于2023Q3 基建完成，于2023Q4 开始设备安装。公司新建 1,000 吨/年动力电池用硅碳负极生产线，于2023 年4 月建成投产。本项目的建成便于公司开展动力电池用硅碳负极材料产品检测认证及 5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目顺利实施奠定基础，为公司开辟新的成长路径。

2023 年限制性股票激励计划草案发布，彰显公司发展信心。公司拟向公司（含控股子公司）董事、高级管理人员以及核心技术（业务）骨干共225 人授予限制性股票696 万股，授予价格为每股8.26 元，约占本激励计划草案公告时公司股本总额39,106.47 万股的1.78%， 无预留权益。业绩考核年度为2023-2025 年三个会计年度，每年业绩考核目标以2022 年业绩为基数，营收/净利润增长率不低于20%/44%/72.8%。

投资建议：结合原材料、产品价格走势以及下游需求情况，下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入分别为30.66亿元、35.91亿元和42.66亿元，实现归母净利润分别为3.39亿元、4.37亿元、5.52亿元，同比增长35.3%、29.1%、26.2%，对应 EPS 分别为0.87、1.12、1.41，当前股价对应的 PE 倍数分别为20X、15X、12X，维持公司“买入”评级。

风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。

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