圆通速递(600233)：份额稳步扩张 业绩如期兑现

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核心观点：圆通2023 年上半年业绩如期兑现，符合我们预期。未来行业价格竞争仍存在不确定性，圆通凭借自身的优秀经营，稳扎稳打，有望进一步巩固自身竞争地位。

维持盈利预测，维持“买入”评级。2023 年上半年，行业价格竞争激烈，圆通依靠自身优秀的管理能力实现了业绩的平稳增长。展望下半年，在行业整体增速放缓，电商节波峰波谷逐渐平滑的背景下，头部企业的旺季成本将更为优化，与此同时，旺季提价动力稍显不足，行业旺季价格情况有待观察。考虑到圆通规模增长和数字化战略下，成本不断优化，我们维持圆通速递2023-2025 年归母净利润预测41.6/47.7/54.1 亿元，对应EPS 为1.21/1.39/1.57 元。圆通上半年业绩如期兑现，份额仍在稳步提升，有望坐稳行业前二的位置，维持“买入”评级。

业绩兑现，符合预期。2023 年上半年，圆通实现归母净利润18.6 亿元，同比增长4.9%，其中，国际和航空业务实现归母净利润0.12 亿元。剔除航空和国际业务，圆通快递主业实现归母净利润18.48 亿元，同比增长16.4%。2023 年二季度，圆通实现归母净利润9.55 亿元，同比增长5.7%，其中，航空和国际业务亏损约0.05 亿元。2023 年行业价格战开始时点更早，竞争激烈，圆通依靠自身能力实现了业绩的平稳正增长，符合我们此前预期。从单票净利来看，公司2023 年二季度单票归母净利（剔除航空和国际）0.18 元，同比下降0.03 元。

份额提升，成本优化。2023 年上半年，圆通完成快递包裹量97.77 亿件，同比增长20.9%，市场占有率达到16.4%，同比提升0.65 个百分点。成本方面，2023 年上半年，公司单票运输成本0.47 元，同比下降0.05 元，单票中心操作成本0.3 元，同比下降0.02 元。从二季度来看，公司单票运输成本0.43 元，同比下降0.07 元，单票中心操作成本0.28 元，同比下降0.02 元。成本的下降，主要受规模经济以及油价高位回落的影响，符合我们在《22 年年报及23Q1》点评中对于全年成本优化的预测。

稳健经营，看好公司“α”实力。我们一直强调快递行业短期缓和，长期分化。2022年，快递企业从阶段性修复行情受益，利润好于预期。2023 年以来，行业单价下降明显，上半年圆通单票收入2.44 元，同比下降6%。在行业供大于求的特征下，我们预计行业价格竞争仍将长期存在。头部企业在“不犯错”的前提下，有望长期保持领先。

圆通近年来在管理层优秀的治理下，持续优化服务质量、改善客服体验、加强成本管控，市场份额稳步提升，业绩持续兑现，未来有望在长期竞争中坐稳行业前二的位置。

风险提示事件：行业价格战仍有加剧的可能；旺季业务量或不及预期；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。

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