中国人寿(601628)：寿险业绩高增 投资拖累利润

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中国人寿发布2023 年中报，23H1 寿险总保费4701 亿元（YoY+7%），EV为1.3 万亿元（较上年末+2%）；新会计准则下23H1 归母净利润362 亿元（YoY-8%），旧准则下23H1 归母净利润162 亿元（YoY-36%）。

平安观点：

寿险：储蓄需求释放，新单与NBV 齐增；但重疾销售仍承压，NBVM 小幅下滑，NBV 增幅不及新单。23H1 国寿总新单1712 亿元（YoY+23%）、总NBV 约309 亿元（YoY+20%）、总NBVM测算约18%（YoY-0.5pct）。

1）从首年期交保费来看，23H1 长险首年期交保费974 亿元（YoY+22%），十年期及以上首年期交保费390 亿元（YoY+29%），在总新单中占比23%（YoY+1pct），预计主要系个险渠道销售的储蓄型产品拉动。

2）分渠道来看，23H1 个险首年期交保费同比+16%，十年期及以上首年期交保费同比+28.9%、在首年期交保费占比48.6%（YoY+4.8pct）；个险NBV 约274 亿元（YoY+13%）、个险NBVM约27%（YoY-1.5pct）。

23H1 银保首年期交保费同比+59%，5 年期及以上首年期交保费在首年期交保费占比43.5%（YoY+11.2pct）。

3）分险种来看，健康险总新单476 亿元（YoY-1%），其中长险首年期交保费19 亿元（YoY-37%）、在总新单中占比仅1.1%（YoY-1pct）。

人力：渠道转型初见成效，代理人队伍规模趋于稳定、新单增长助力产能提升。23H1 个险销售人力66.1 万人，与23Q1、22Q4 基本持平；其中营销队伍42.4 万人、收展队伍23.7 万人，规模均保持整体稳定。经测算，23H1 代理人的人均产能超过2.2 万元/月（YoY+29%）。

投资端：权益市场持续震荡，投资收益同比下降。2023 年险企切换IFRS9，预计大部分股权资产将按照FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的资产）计量，公开市场权益品种收益下降，同时投资资产资产减值损失同比多提72 亿元，23H1 总投资收益率3.4%（YoY-0.8pct）、综合投资收益率4.2%（YoY+0.5pct）；受新增配置收益率及权益类品种分红下降影响，净投资收益率约3.8%（YoY-0.4pct）。

新保险合同准则下，保险公司营业利润分为保险服务和投资两部分，预计23H1 保险服务和投资业务的营业利润分别同比-10%、-35%。

投资建议：居民保本储蓄需求旺盛、竞品吸引力下降，预计2023 年寿险新单与NBV保持正增长。近期资本市场利好政策不断、流动性保持合理充裕、市场情绪有所修复，长端利率低位震荡，资产端有望迎来改善。基于此，我们调整新单、NBVM和准备金折现率等假设，2023/2024/2025 年预测EVPS 从47.65/52.05/56.49 元上调为47.67/52.35/57.36 元。公司目前股价对应2023 年PEV 约0.73 倍，维持“推荐”评级。

风险提示1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）产品切换带来的负面影响超预期，代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单与NBV 不及预期。3）长期利率超预期下行，资产配置承压。

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