杭氧股份(002430)：2023H1利润端承压 订单逆势高增长

核心观点

2023 年上半年，公司气体业务营收占比进一步提升，境外收入翻倍增长；但由于零售气体价格波动，利润端承压明显。公司新签订单表现显著好于业绩表现：2023H1 新签气体项目达到37 万m3/h，已经接近2022 全年水平，投资设立印尼杭氧迈出气体产业国际化的第一步；倘若下半年保持合理接单节奏，2023 全年订单或与历史最佳水平相当。

2023H1 空分设备和石化装备新订合同额达43.21 亿元，同比增长41.16%；且空分设备毛利率首次超过30%，预计未来2 年设备量、利均有不错展望。

(相关资料图)

事件

公司发布2023 年半年度报告，实现营收64.44 亿元，同比+4.29%；归母净利润5.25 亿元，同比-29.31%；扣非归母净利润5.03 亿元，同比-29.89%。2023 年单二季度营收31.55 亿元，同比-8.38%；归母净利润2.49 亿元，同比-40.86%；扣非归母净利润2.36 亿元，同比-41.57%。

简评

2023H1 气体业务营收占比进一步提升，境外收入翻倍增长1）分业务：2023H1 气体销售收入40.18 亿元，同比+7.79%，营收占比同比提升2.03pct 至62.35%；空分设备营收同比-0.75%至19.41 亿元，营收占比30.12%；石化设备营收同比+8.94%至3.37 亿元，营收占比5.23%。2）分区域：2023H1 境外收入同比+161.12%至4.36 亿元，营收占比同比提升4.06pct 至6.76%；境内营收同比-0.07%至60.08 亿元。

2023H1 公司综合毛利率同比下降4.06pct 至24.20%；其中气体毛利率同比-9.08pct 至21.10%，我们预计主要系气体零售业务价格波动所致，空分设备毛利率同比+5.14pct 至31.65%。期间费用率同比提升1.01pct至22.82%，净利率同比下降3.96pct 至8.73%。

气体业务：2023H1 新签气体项目37 万m3/h，接近2022 全年水平1）管道气：2023 年上半年，公司新签气体项目达到37 万m3/h，其中来自鲁南化工、晋开化工、山西天泽、达州钢铁的合同制气规模分别达到10.50、5.80、9.82、8.00 万m3/h。公司在化肥、化工新材料、钢铁、氢能源等领域多点发力，并投资设立印尼杭氧，迈出了气体产业国际化的第一步。2022 全年公司新签气体项目约39 万m3/h，而2023 年上半年新签订单已经接近2022 全年水平。即便假设下半年接单速度放缓，2023 全年新签订单大概超过50 万m3/h；倘若下半年保持合理节奏，2023全年甚至可能与2021 年历史最佳水平相当（64 万m3/h）。

2）零售气：参考卓创资讯工业气体数据，2023Q1 零售气中大宗气体（液氧、液氮、液氩）价格已触底回升，二季度以来整体维稳。二季度稀有气体氪氙的价格仍在震荡下行，但7 月以来价格企稳，后续价格有望小幅修复从而带动利润率上行。2022 年公司年产2000m3/h 氙气、20000m3/h 氪气项目的精提取装置已投产，预计在2024年底能够达产；乐观情形2023 年产能利用率有望超过一半，为公司业绩贡献增量。

设备业务：上半年订单大幅增长，毛利率显著提升公司设备业务长期维持稳定的盈利水平。过去10 年，公司空分设备毛利率维持在20%-27%，平均达23.36%；气体毛利率维持在12%-26%之间，平均达19.16%。2023H1 公司空分设备毛利率31.65%，同比显著提升5.14pct，领先于历史同期水平。2023H1 公司空分设备和石化装备新订合同额达43.21 亿元，同比+41.16%。空分设备方面，取得了北方华锦3 套8.2 万m3/h 等多套空分设备订单。石化装备方面，中标多套海外PDH 装置项目，海外订单创历史峰值；大型百万吨级乙烯冷箱市场开拓继续领跑国内市场，与万华化学、吉林石化等签约乙烯冷箱装置订单。展望未来2 年，设备业务有望稳步增长，依旧维持优秀的毛利率水平。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现收入分别为145.86、169.10、194.95 亿元，归母净利润分别为11.87、16.07、20.07 亿元，同比分别-1.91%、+35.37%、+24.87%，对应2023-2025 年PE 估值分别为24.81、18.33、14.68倍，维持“买入”评级。

风险分析：

1）零售气价格下行的风险：当前国内外经济局势复杂，公司零售气需求景气度存在不确定性，如果景气度超预期下行，叠加公司产能进一步释放，可能导致零售气价格继续下行。

2）气体行业竞争加剧的风险：包括大宗气体与零售气在内的外包气体市场空间大，吸引新进入者涌入，可能会导致公司在某些区域市场无法充分发挥空分设备自制的优势，进而导致市场份额下降。

3）管理风险：随着公司气体子公司的数量以及已投产的装置规模持续不断增加，对公司管理水平提出越来越高的要求，治理结构风险加大。

4）设备业务增长乏力的风险：设备业务作为传统业务，尽管公司竞争优势明显，但是受整个下游重化工业景气度的影响，可能出现下滑的风险。

关键词