中国人寿(601628)：规模与增长并重 保费共价值双升

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保费规模维持行业第一。2023 年上半年中国人寿实现营业收入5536 亿元，同比增长4.8%；总保费收入3621 亿元，同比增长2.7%，维持行业保费规模首位；受权益市场波动等因素的影响，归属于母公司股东的净利润下滑至162亿元，同比下降36.3%；新业务价值提升至309 亿元，同比上涨19.9%；内含价值1.3 万亿元，较2022 年年底上升6.6%。

代理人数量筑底，新单保费增速亮眼。上半年在定价利率下调和行业整体转型向好的驱动下，居民储蓄型保险需求得到集中释放，中国人寿实现新单保费收入1712 亿元，同比上升22.9%；其中，首年期交保费收入801 亿元，较去年同期上涨16.2%，直接助力上半年NBV 增速的增长。公司持续调整业务结构，拉长负债端久期，十年期及以上首年期交保费较去年同期上升28.9%至390 亿元，占整体首年期交保费比例的40%。代理人队伍方面已基本筑底，上半年总销售人数超72 万人，仅下降1.1%。“八大工程”战略全面启航，结合高级管理层的履新，预计将持续推动中国人寿在业务、运营、客户经营等方面的转型。

银保深化渠道转型，实现保费价值双升。公司积极把握上半年储蓄型保险的趋势，进一步拓宽与银行间的合作，上半年银保渠道实现总保费收入621 亿元，同比增长45.7%，其中首年期交保费收入达173 亿元，同比提升59%，占渠道总保费收入的27.9%。同时，中国人寿持续加强银行客户经理团队的专业化、科技化能力建设，截至2023H1，银保渠道客户经理达2.3 万人，季均实动人力提升13.8%。

权益市场波动，投资收益承压。受上半年权益市场的波动及权益类资产分红下降等因素的影响，公司整体投资收益率承压，总投资收益率和净投资收益率分别为3.41%和3.78%，同比下降17.8%和10.2%。公司积极调整资产配置结构，下调持有的固定到期日金融资产的占比，增持权益类金融资产，其中定期存款占总投资资产的比例下降26.3%至8.28%，股票、基金、其他权益类资产的占比分别上调至8.09%、3.09%、6.96%，相对处于近年历史高位。

投资建议：中国人寿深化改革创新，坚持“稳增长、重价值、优结构、强队伍、推改革、防风险”的策略，实现稳中有增的发展格局。负债端的持续改善有望带动全年NBV 及中长期内含价值的增长；资产端根据市场形势积极调整资产配置结构，保持稳健、长期、安全的投资风格。我们维持“买入”评级。

风险提示：公司改革成效不及预期；保费增速不及预期；银保渠道手续费竞争激烈导致的成本上升；权益市场的持续波动；利率中枢下行等。

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