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北新建材(000786)：石膏板盈利逆势提升防水量利双升

2023-08-25 09:39:08 来源：海通证券股份有限公司

【资料图】

事件：公司发布2023 年中报，2023 年上半年公司实现营业收入约114 亿元、同比增长约8.84%，实现归母净利润约19 亿元、同比增长15.58%，扣非归母净利润约18 亿元、同比增长19.16%。单二季度实现收入67 亿元、同比增长13.84%，归母净利润13 亿元、同比增长20.76%，扣非归母净利润13亿元、同比增长27.28%。

点评：

需求疲软、然煤价下降，公司石膏板毛利率显著改善。2023H1 弱复苏的背景下，公司石膏板产品需求疲软，公司石膏板业务收入同比基本持平；由于煤价同比下降，2023H1 石膏板毛利率同比提升2.98pct 至38.44%；我们认为在需求疲软的背景下，公司毛利率逆势提升，彰显公司的龙头地位稳固。

龙骨业务稳定发展，防水量利双升。2023H1 公司龙骨业务收入同比仅下降8.67%，毛利率20%（同比基本持平），体现公司石膏板强大的话语权逐步移植到龙骨业务，“石膏板+”扩品类逻辑持续得到验证。2023H1 防水收入约20 亿元、同比增长16.5%，我们认为在新开工大幅下滑的背景下已属难得，同时公司防水毛利率同比提升2.35pct 至19.34%，实现1 亿元净利润，实现量利双升。

出海寻求新市场。2023 上半年公司团加快“国际化”进程，围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场加强开拓，坦桑尼亚生产基地较去年同期营业收入、利润总额实现双增长；乌兹别克斯坦年产4000 万平方米石膏板生产线已进入生产；泰国公司已设立，项目建设有序推进。我们认为在公司国内市占率达到60%+的背景下，借助技术、成本、管理优势出海是很明智的选择。

维持“优于大市”评级。中长期来看，环保大背景下小企业发展受限，随着公司对行业的整合、市场格局的优化，公司盈利中枢有望持续提升，同时国内石膏板布局愈发完善、市占率继续提升，全球化及龙骨、防水业务为公司打开成长空间。我们预计2023~2025 年归母净利润分别为40.28、45.78、53.08 亿元，对应EPS 分别为2.38、2.71、3.14 元/股，我们给予公司2023年16-20 倍PE，对应合理价值区间38.08-47.60 元，维持“优于大市”评级。

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