慕思股份(001323)Q2业绩同比高增 盈利能力显著改善

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事件：公司发布2023 年中报。公司2023H1 实现营收23.99 亿元，同比-12.81%，实现归母净利润3.56 亿元，同比+15.31%；单Q2 实现营收14.42 亿元，同比-4.32%，实现归母净利润2.54 亿元，同比+37.99%。

Q2 业绩表现亮眼，电商渠道同比快增。收入端，2023H1 床垫、床架、沙发、床品分别实现营收11.46/7.27/1.86/1.28 亿元，分别同比-10.97%/-10.25%/-13.09%/-28.75%，各品类收入均有所下降，主要系终端消费恢复不及预期导致渠道订单下滑，以及公司终止直供欧派苏斯品牌业务共同影响所致，若剔除直供欧派业务影响，营业收入同比基本持平。公司单Q2 实现收入14.42 亿元，同比-4.32%，环比+50.7%，Q1 经营触底后Q2 提速明显。利润端，单Q2 实现归母净利润2.54 亿元（同比+37.99%，环比+151.5%），表现亮眼。渠道端，截至2023H1，公司通过自营及经销渠道开拓线下专卖店5700 余家，同时积极拓展直供和电商渠道，2023H1 通过对主要电商渠道的资源投入实现了社交平台业务的快增，业绩同比增长26.68%。

产品结构优化+提效控本，盈利能力显著改善。公司2023H1 毛利率为50.68%（同比+4.63pct），单Q2 毛利率为52.2%（同比+5.29pct，环比+3.81pct），盈利能力大幅改善，公司上半年低毛利直供欧派业务减少下产品结构迎来调整，叠加原材料价格同比下降和精简低效产品等因素共同影响下，公司毛利率显著提升。费用端， 单Q2 销售、管理、研发、财务费率分别为23.25%/4.98%/2.77%/-1.08%，分别同比-0.1pct/-0.18pct/+0.23pct/-0.98pct，公司精细化预算经营管理和深化提效控本举措下，Q2 期间费用率同比-1.03pct 至29.92%。综合影响下，Q2 净利率达17.64%，同比+5.51pct，环比+7.06pct。

套系销售助推客单值提升，零售变革激发渠道活力。产品端，公司上半年推出16999 元世纪梦套餐（床架+床垫）、23800 元双卧套餐（主卧+次卧，8888 元加购儿童套床）等套系化产品，助推客单值提升的同时相对高的定价支撑品牌高端调性。渠道端，公司加强精细化管理，持续完善经销商及其门店管理制度，明确经销商淘汰和激励制度，同时推进一域一商和市场分级制度，激发渠道活力。展望后续，公司将加速发展沙发品牌、电商渠道业务，同时加大资源投入发展V6 大家居业务，公司V6 事业部上半年开店104 家，其中大家居店58 家，预计全年助力经销商新开不低于100 家V6 大家居定制馆，保证高质量快速发展。

投资建议：预计公司2023-2025 年实现营业总收入66.45/76.96/88.08 亿元，归母净利润8.17/9.94/11.8 亿元，对应PE 分别为16/13/11 倍，维持“增持”评级。

风险提示：地产销售下滑、原材料价格上涨、品类拓展不及预期

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