三角防务(300775)：1H23业绩同比增长40%；精密模锻能力建设快速推进

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事件：公司8 月24 日发布2023 年中报，1H23 实现营收12.7 亿元，YoY+39.7%；归母净利润4.2 亿元，YoY+39.8%；扣非归母净利润4.1 亿元，YoY+39.1%。业绩符合市场预期。我们综合点评如下：

2Q23 营收&利润同比增长27%；主营业务盈利能力保持高位。1）单季度看，2Q23 营收6.2 亿元，YoY+27.1%；归母净利润2.03 亿元，YoY+27.0%；扣非归母净利润1.96 亿元，YoY+23.8%。2）盈利能力方面，1H23 毛利率同比下降0.3ppt 至46.2%；净利率与去年同期基本持平（33%）。2Q23 毛利率同比下降1.5ppt 至44.9%；净利率与去年同期基本持平（32.9%）。1H23 公司主营业务模锻件营收11.6 亿元（营收占比90.7%），YoY+45.2%，毛利率同比提升0.6ppt 至49.3%，主营业务盈利能力保持较高水平。

子公司快速成长；多区域完善产业布局。1H23 子公司实现快速增长，其中：

1）三角机械（从事零部件机械加工等业务）实现营收4737 万元，YoY+40.8%，净利润1649 万元，YoY+46.6%，2）三航材料（从事锻件及粉末冶金制品等业务）实现营收7364 万元，YoY+36.4%，净利润818 万元，YoY+16.5%。此外，公司在2023 年2 月（设立沈阳三角）和5 月（设立成都三航）新设立两家子公司，在西安地区以外逐步完善多区域布局，有利于进一步整合优化资源。

募投项目持续推进，精密模锻项目快速建设有望补齐中小模锻版图。期内公司可转债和定增项目有序推进，1H23 投入募集资金2.6 亿元，其中航空精密模锻项目建设进度较快（2023 年1 月发行定增，1H23 投入1.4 亿元，投资进度达47.6%），精密模锻项目重点引进中小锻造及其配套设备，有望尽快补齐公司中小模锻版图，形成全品类模锻件配套能力。

持续加大研发投入；合同负债或反应下游高景气。1H23 期间费用率同比减少1.8ppt 至1.8%，其中：管理费用率同比增加0.4ppt 至2.2%；研发费用同比增加37.0%至0.31 亿元，研发费用率为2.4%，与去年同期基本持平；利息收入大幅增加导致财务费用为-3898 万元，去年同期-828 万元。截至1H23 末，公司：1）应收账款及票据18.5 亿元，较1Q23 末增加14.2%；2）合同负债1253万元，较1Q23 末增加395.3%；3）1H23 经营活动净现金流为0.68 亿元，去年同期为-0.62 亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增长所致。

投资建议：公司是我国航空大型模锻件核心供应商，精密模锻项目有望快速补齐中小模锻版图，产业链横纵向积极拓展有望打开成长新空间。考虑到行业下游成本管控逐步推进，公司产品未来或存在降价可能性，我们小幅调低2023~2025 年归母净利润至7.8 亿、9.2 亿和11.0 亿元，对应PE 为22x/18x/16x。我们考虑到公司业务延伸和航空较高景气，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；产品价格下降等。

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