老板电器(002508)：需求稳健复苏 业绩表现超预期

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事件：公司发布2023 年半年报。根据公告，23H1 公司实现营业收入49.35 亿元，同比增长11.04%，实现归母净利润8.30 亿元，同比增长14.67%，实现扣非后归母净利润7.47 亿元，同比增长17.43%；单季度来看，23Q2 公司实现营业收入27.58 亿元，同比增长16.94%，实现归母净利润4.41 亿元，同比增长23.93%，实现扣非后归母净利润4.05 亿元，同比增长34.95%。

投资要点

传统烟灶显著复苏，新兴品类持续放量。上半年厨电行业整体温和反弹，分品类来看，23H1 公司传统品类吸油烟机/燃气灶收入23.2/11.8 亿元，同比+12.09%/+11.

90%，新兴品类洗碗机/集成灶收入0.33/0.20 亿元，同比+34.28%/+41.19%，根据奥维云网，23H1 公司吸油烟机/燃气灶/消毒柜/嵌入式一体机线下渠道零售额市占率分别为31.0%/30.4%/20.3%/30.3%，厨电套餐/烟灶两件套/吸油烟机线上渠道零售额市占率分别为32.0%/33.4%/17.5%，以上品类除消毒柜外均在对应渠道内位列行业第一，市场份额持续领先。公司坚持高端品牌定位，持续打造最懂中式烹饪的中国高端厨房电器品牌形象，同时多渠道协同发展、推广无忧厨改，传统零售渠道流量回暖，下沉渠道高速增长，据官微披露上半年下沉网点增加1668 个，创新渠道蓄势待发，电商渠道效率提升，工程渠道现金流大幅改善，专卖店体系及海外渠道稳健发展，品牌、渠道优势持续强化。除此之外，公司技术、产品不断升级，上半年先后推出灵犀全自动烟灶、光焱洗消一体机、高性能集成灶、数字厨电AI烹饪新旗舰创造者i7 等多款新品，产品竞争力显著增强。

毛利率显著改善，费率管控表现稳健。23H1/Q2 公司毛利率为51.93%/49.68%，同比提升2.33pct/2.70pct，预计得益于原材料价格下降、产品结构升级等。公司费率管控较为稳健，23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为24.96%/4.08%/3.78%/-1.26%，同比+0.40pct/-0.20pct/-0.54pct/+0.07pct，基本保持稳定；上半年公司其他收益/收入同比下降0.77pct，资产减值损失约392 万元，同比减少2797.7 万元，最终23H1/23Q2 净利率为16.68%/15.82%，同比+0.45pct/+0.75pct。23H1/Q2经营性净现金流为9.60/7.78 亿元，较去年同期分别增长197.3%/299%，主要得益于销售回款增加。

投资建议：公司为传统厨电龙头，品牌、渠道、产品力领先市场，基本盘烟灶消表现稳健，新拓品类集成灶、洗碗机等持续发力，有望打开第二增长曲线。预计2023-2025 年公司营业收入分别为114.73/126.75/139.94 亿元，同比增长11.7%/10.

5%/10.4%，归母净利润19.06/21.48/24.10 亿元，同比增长21.2%/12.7%/12.2%，对应EPS 分别为2.01/2.26/2.54 元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。

风险提示：市场需求不及预期，房地产市场持续低迷，行业竞争加剧等。

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