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高股息策略的战略价值：穿越牛熊

2023-08-25 21:32:01 来源：中信建投证券股份有限公司

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核心观点

当前的A 股处于“高股息策略”大发展的战略机遇期。宏观环境、市场趋势、股息水平和政策导向，都表明当前“高股息策略”具有长期配置的战略价值。我们对去年提出的高股息精选策略提出了三种改进思路，能够较好提升高股息策略表现，在港股高股息投资中同样能够获得较好表现。

高股息策略再思考：从避险防御到长牛策略

投资者往往更多关注高股息策略在市场预期转弱、单边下跌或者震荡时的防御价值，重视其“避风港”属性。事实上，在经济增速降档、长期利率下行的环境下，高股息策略正在展现出长期配置的战略价值。第一，在“增速降档，利率下行”环境下，高股息策略正在展现出战略价值。第二，低利率环境下，投资者对于高股息策略配置需求有望逐步增长。第三，在全球政经不确定性上升的当下，指数波动加剧，高股息策略能通过股利分红低位买入，摊低持有成本。我们认为，当前的A 股处于“高股息策略”

大发展的战略机遇期。宏观环境、市场趋势、股息水平和政策导向，都表明当前“高股息策略”具有长期配置的战略价值。

优中选优：高股息策略的三种改进思路

对去年的“高股息精选策略”进行改进。第一种改进思路是在原有策略的基础上，提高选股调仓频率。回测结果表明，每半年一次调仓能够较好提升组合表现，避免了在下半年的明显跑输。第二种改进思路，筛选标的股价波动率后，高股息低波动组合表现较好。2017 年以来，组合累计收益率达109.94%，年化夏普比率达0.57。第三种改进思路，筛选标的近三年ROE 标准差后，我们构建的高股息优质组合表现进一步提升。2017 年年初以来累计收益率高达187.55%，年化收益率17.41%，远超其他可比指数。

高股息策略在港股的应用

港股市场也是众多长期投资资金进行高股息策略投资的重点方向。这是由于港股市场股息率长期以来维持较高水平，且明显超过A 股市场，堪称“股息率高地”。我们构建港股高股息优质组合，去年年初以来组合累计收益达到10.59%，大幅跑赢恒生指数R 和恒生高股息率R 在市场下跌中表现稳健。最大回撤控制在30%以内，年化夏普比率为0.17。

风险提示：模型基于历史数据、国内经济下行超预期的风险、美国经济和通胀超预期

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